Другие каналы

Изменение ключевой ставки воздействует также на цены активов на балансах компаний. Это воздействие называют балансовым каналом (канал цен активов) трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Корректировка процентных ставок на финансовом рынке, происходящая вслед за изменением ключевой ставки, снижает или повышает доступность заемных ресурсов для финансирования покупки активов и, соответственно, спрос на эти активы. В результате снижение ключевой ставки приводит к росту рыночной стоимости активов, а повышение ключевой ставки - к снижению их стоимости. При этом наиболее сильно и быстро реагируют цены на рынке финансовых активов, где сделки совершаются быстрее, чем, например, на рынке недвижимости. Так, если ставки по депозитам и новым выпускам облигаций растут, участники рынка будут продавать уже имеющиеся в их портфелях акции и облигации, ставшие менее привлекательными, и цена этих бумаг будет снижаться до тех пор, пока их доходность не сравняется со среднерыночной. Так как активы, имеющиеся на балансе компаний и у населения, могут служить для них обеспечением по кредитам, то рост их стоимости повышает возможности компаний и домохозяйств по привлечению заемных средств. Это дополнительно способствует расширению кредитования при снижении ключевой ставки или снижает кредитную активность при повышении ставки. Анализ данных балансов по широкому кругу российских компаний реального сектора подтверждает работоспособность балансового канала трансмиссионного механизма в российской экономике, однако в целом в экономике действие этого канала менее значимо по сравнению с другими. Это может быть связано с тем, что активы, цены которых зависят от уровня процентных ставок, в российской практике пока не так широко используются компаниями и в особенности населением в качестве залога.

В экономической литературе при анализе влияния процентных ставок на цены иногда дополнительно выделяют канал издержек. Его механизм предполагает, что повышение процентных ставок в экономике сказывается в первую очередь на издержках производителей (через расходы на обслуживание привлеченных кредитов), заставляя их одновременно ограничивать выпуск и повышать цены на конечную продукцию (тогда как в логике действия процентного канала повышение ключевой ставки должно ограничивать рост цен). Однако современные исследования, в том числе на российских данных, показывают, что в настоящее время влияние денежно-кредитной политики на инфляцию через процентный канал преобладает (см. приложение 3).

Схема трансмиссионного механизма денежно-кредитной

политики <*>

--------------------------------

<*> Более подробный вариант схемы представлен в статье Могилат А.Н. Обзор основных каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и инструментов их анализа в Банке России//Деньги и кредит. 2017. N 9.