СЦЕНАРИЙ "РИСКОВЫЙ"

Повышение ставок денежно-кредитной политики развитыми странами в текущем цикле уже является одним из самых быстрых в истории. Вдобавок оно происходит после почти 15-летнего периода околонулевых ставок центральных банков этих стран. Длительный период низких ставок сопровождался так называемым поиском доходности - то есть такого состояния финансового сектора, в котором участники рынка активно покупают высокорисковые активы, чтобы увеличить общую доходность своего портфеля. Более того, в первой половине 2023 года участники рынка активно докупали активы с высоким профилем риска - в июне - июле спрос на хеджирующие активы находился на самом низком уровне за последние как минимум 10 лет. При повышении ставок такие активы становятся наиболее уязвимыми - они первыми теряют в стоимости и при ухудшении ситуации могут быстро стать "невозвратными потерями". В то же время повышение ставок приводит к снижению стоимости и традиционных и надежных активов, таких как государственные облигации или недвижимость. Это, в свою очередь, также может формировать риски для финансовой стабильности. Если активы финансовой организации сконцентрированы в длинных бумагах с фиксированной ставкой и их стоимость начинает снижаться, а пассивы (например, депозиты) имеют более короткий срок и ставка по ним растет, то прибыль финансовой организации оказывается под давлением снижающейся выручки и растущих издержек.

В совокупности это означает, что в случае роста ставок происходит реализация процентного риска. Снижение стоимости активов может привести к тому, что часть капитала финансовых организаций может сократиться, а вместе с этим ухудшится их финансовое положение, сузится круг контрагентов, которые готовы предоставлять друг другу средства на возвратной основе, снизится доверие клиентов. При больших размерах активов, зависимых от процентного риска, а также в случае достаточно сильного движения в ставках процесс может захватить всю финансовую систему. Большое число небанковских финансовых организаций, которые в период низких ставок покупали значительные объемы активов в кредит, при повышении ставок могут начать резко продавать активы по сниженным ценам для ограничения возможных убытков, создавая риски для финансовой стабильности. Точно так же могут вести себя и их инвесторы, продавая свои доли в этих компаниях. Этот процесс может усугубиться через финтех-компании, которые подвержены всем типам рисков, характерных для остальных финансовых институтов. Несмотря на то что доля финтех-компаний в экономиках пока невелика, проблемы с их финансовым положением могут усилить недоверие клиентов к финансовому сектору и увеличить системные эффекты. Вдобавок при росте ставок могут расти затраты на обслуживание долга и затраты на его рефинансирование - для резервных валют это имеет последствия не только в отдельной стране, но и на международном рынке капитала. Это, в свою очередь, увеличивает кредитные риски и невозвратные потери для финансовых организаций.

Реализация процентного риска для нескольких крупных участников рынка может привести к росту неопределенности и вызывать эффект домино, который может вылиться в мировой кризис, сопоставимый по масштабам с кризисом 2007 - 2008 годов.

Проходящие процессы деглобализации, аналогичные сценарию "Усиление фрагментации", лишь усилят негативные эффекты на финансовом рынке. Санкционное давление на российскую экономику также будет на повышенном уровне.

В этом сценарии мировой спрос резко упадет - на фоне рецессии в двух крупнейших экономиках (США и еврозоне), усугубленной усиленной фрагментацией. Цены на нефть к концу 2024 года заметно снизятся и даже к концу прогнозного горизонта не восстановятся до уровня базового сценария.

Счет текущих операций из-за сильного снижения экспорта и относительно умеренного снижения импорта сократится до 24 млрд долл. США в 2025 году и лишь немного вырастет впоследствии.

Сокращение выпуска российской экономики будет продолжаться два года. В результате существенно снизится уровень ВВП, хотя в нижней точке он останется несколько выше уровня 2020 года. Бюджетная поддержка экономики относительно базового сценария расширится - до уровня 2020 года. В 2026 году экономика будет расти восстановительными темпами 2,0 - 3,0%, годовой рост в IV квартале 2026 года также достигнет темпов 2,0 - 3,0%. Возвращение на траекторию сбалансированного роста произойдет за горизонтом 2026 года.

Инфляция в первый год шока вырастает до 11 - 13% - повлияют как усиление шоков предложения, так и ослабление рубля. Для предотвращения раскручивания инфляционной спирали через вторичные эффекты инфляционных ожиданий Банк России будет вынужден существенно поднять ставку по сравнению с базовым сценарием - в среднем за 2024 год она сложится в диапазоне 16 - 17%. Начало цикла снижения ставки будет возможно уже в конце 2024 года. Однако, поскольку проинфляционные риски со стороны внешних условий будут оставаться существенными, снижение будет медленным. В 2025 году средний уровень ставки будет на 1,5 п.п. выше, чем в базовом сценарии, и даже в конце прогнозного горизонта он все еще будет выше нейтрального диапазона. Такая денежно-кредитная политика позволит вернуть инфляцию к цели в 2025 году и удерживать ее вблизи цели в дальнейшем.

Более высокая ставка и рост неопределенности из-за мирового финансового кризиса заметно ужесточат денежно-кредитные условия. По сравнению с базовым сценарием темп прироста кредитования в 2024 году будет меньше на 6 п.п. - при этом кредитный портфель населения может даже сократиться. Тем не менее за счет активной бюджетной поддержки в условиях резкого ухудшения экономической активности темпы роста денежной массы в этот период будут близки к темпам базового сценария. В 2025 году по мере постепенного снижения ставки и улучшения ситуации в мировой экономике темпы кредитования будут ускоряться и к 2026 году приблизятся к темпам базового сценария.

--------------------------------

<*> С учетом того что с 1 января по 29 октября 2023 года средняя ключевая ставка равна 8,8%, с 30 октября до конца 2023 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 15,0 - 15,2%. Дополнительная информация о формате прогноза ключевой ставки представлена в методологическом комментарии.

<**> Под требованиями банковской системы к экономике подразумеваются все требования банковской системы к нефинансовым и финансовым организациям и населению в рублях, иностранной валюте и драгоценных металлах, включая предоставленные кредиты (в том числе просроченную задолженность), просроченные проценты по кредитам, вложения кредитных организаций в долговые и долевые ценные бумаги и векселя, а также прочие формы участия в капитале нефинансовых и финансовых организаций и прочую дебиторскую задолженность по расчетным операциям с нефинансовыми и финансовыми организациями и населением.

Темпы прироста требований приведены с исключением эффекта валютной переоценки. Для исключения эффекта валютной переоценки прирост требований в иностранной валюте и драгоценных металлах пересчитывается в рубли по среднехронологическому курсу рубля к доллару США за соответствующий период. По ипотечным жилищным кредитам - без учета приобретенных банками прав требования.

<***> В знаках шестого издания "Руководства по платежному балансу и международной инвестиционной позиции" (РПБ6). В финансовом счете "+" - чистое кредитование, "-" - чистое заимствование. Из-за округления итоговые значения могут отличаться от суммы соответствующих величин.

Источник: Банк России.