III. Метод стоимости собственного капитала

Последние два метода базируются на базовой концепции финансового менеджмента стоимости (цены) капитала, сущность которой состоит в том, для финансирования инвестиционной деятельности привлекаются как собственные, так и заемные источники финансирования по различной стоимости, и в этой связи очень важно, чтобы отдача от инвестиций превышала стоимость используемого на эти цели капитала.

Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала. Основными элементами затрат, из которых складывается цена капитала, являются: требуемая владельцем (инвестором, кредитором) плата (ставка доходности), эмиссионные затраты по выпуску акций и облигаций, комиссионные услуги коммерческого банка, оплата страховок и т.д.

В зависимости от целевой структуры капитала компании для расчета ставки дисконтирования могут быть использованы приемы оценки стоимости собственного капитала либо средневзвешенной стоимости совокупного капитала фирмы (WACC).

В общем случае стоимость собственного капитала r_E можно рассчитать лишь приблизительно. В действующей практике применяется несколько подходов к расчету цены этого источника финансирования: модели дисконтирования дивидендов (DDM); модель САРМ; различные мультипликаторы и др.

Одной из популярных разновидностей DDM является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять только для предприятий, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды (в этом состоит ее ограниченность ее применения), постоянные или возрастающие по законам геометрической прогрессии, с учетом затрат на эмиссию обыкновенных акций:

,

где DIV - величина ожидаемого дивиденда на одну акцию в расчете на год;

P - цена размещения акций;

fc - затраты на эмиссию в %;

g - темп прироста дивидендов.

Исчисленная по этой формуле стоимость собственного капитала (ставка дисконтирования) будет зависеть: от размера дивидендов, темпа их прироста (прямо пропорционально) и цены размещения акций и уровня эмиссионных затрат (обратно пропорционально).

В условиях развитого рынка капиталов более обоснованный результат дает применение модели САРМ. Согласно этой модели риски по обыкновенным акциям можно разделить на: систематические (рыночные) и несистематические (присущие данному активу).

Соответственно, доходность и стоимость подобной ценной бумаги может быть разделена на две составляющие: ставку дохода от безрисковой инвестиции (r_F) и премия за принятие систематического риска, требуемая инвестором ().

Систематический риск оценивается при помощи коэффициента , который служит мерой рыночного риска, присущего данной ценной бумаге, отражающий амплитуду колебаний доходности актива относительно рынка в целом. Данный коэффициент рассчитывается как соотношение дохода по ценной бумаге со среднерыночной доходностью.

Этот коэффициент в мировой практике обычно рассчитываются также путем анализа статистической информации фондового рынка. Первой в нашей стране данные о коэффициентах стала публиковать информационно-консалтинговая фирма AK&M.

Стоимость собственного капитала (K_s) согласно модели САРМ может быть представлена формулой:

,

В целом корректное применение САРМ для оценки стоимости собственного капитала в РФ требует творческого подхода и учета ряда специфических факторов, которые, как правило, будут увеличивать величину премии за риск.

К достоинствам применения этой модели следует отнести относительную обоснованность и возможность применения для оценки проектов в "чистом поле", а также большая информативность для владельцев фирмы.

Основные недостатки данного метода в современных условиях экономики РФ:

1. Метод используется только в случае, когда акции компании котируются на фондовом рынке;

2. Данный метод подразумевает большое количество ограничений и допущений, таких как наличие совершенной конкуренции инвесторов, наличие эффективного рынка капитала;

3. Публикуемые коэффициенты бета обычно отражают структуру капитала конкретных открытых компаний, поэтому применение их в таком виде к закрытой компании, имеющей отличную структуру капитала, некорректно, т.е. необходимо провести определенные корректировки (с этой целью рассчитывают безрычажную бету, то есть бету, которую имела бы компания, если бы у нее не было долга).

Также к формуле модели оценки капитальных активов можно добавлять премии для компенсации других видов рисков. На основании изложенного можно заключить, что на российском рынке существует зависимость эффективности инвестиций от риска и, следовательно, возможно применение модели САРМ.