2. УСЛОВИЯ РЕАЛИЗАЦИИ И ОСНОВНЫЕ МЕРЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В 2016 ГОДУ

Денежно-кредитная политика Банка России, проводимая в рамках режима таргетирования инфляции, в 2015 - 2016 гг. была нацелена на обеспечение ценовой стабильности при сохранении финансовой стабильности в условиях высокой изменчивости внешней конъюнктуры. Действия Банка России как в части реализации денежно-кредитной политики, так и мер по обеспечению устойчивого функционирования банковского сектора и развития других сегментов финансовой системы являлись частью согласованной макроэкономической политики, направленной на сохранение устойчивости российской экономики и формирование условий для восстановления ее роста. Проведение умеренно жесткой денежно-кредитной политики способствовало последовательному замедлению инфляции (с 12,9% в декабре 2015 г. до 6,1% в октябре 2016 г.) при сохранении стабильной ситуации в финансовой системе в целом.

Условия развития экономики России и формирования денежно-кредитной политики Банка России оставались непростыми, что во многом определялось внешнеэкономическими факторами. В конце 2015 - начале 2016 г. произошло падение цен на нефть на международных рынках, которое по масштабу было сопоставимо с первым "нефтяным шоком" конца 2014 - начала 2015 года. В первые месяцы 2016 г. цена на нефть марки "Юралс" опустилась до 25 - 30 долл. США за баррель, оказавшись более чем в два раза ниже уровня середины предыдущего года. Мировые цены на другие энергоносители, а также на большинство иных сырьевых товаров, имеющих значимую долю в российском экспорте, также преимущественно демонстрировали негативную динамику и к началу 2016 г. достигли минимальных за последние 5 - 7 лет уровней. В целом при значительных колебаниях цен на энергоносители в течение года в январе - октябре средняя цена на нефть марки "Юралс" сложилась на уровне около 40 долл. США за баррель, что ближе к рисковому сценарию, представленному в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов" (далее - ОН ДКП) <1>.

--------------------------------

<1> В рамках базового сценария средняя цена на нефть марки "Юралс" на 2016 г. предполагалась на уровне 50 долл. США за баррель, в рисковом сценарии - менее 40 долл. США за баррель.

На мировых финансовых рынках, как и на сырьевых, наблюдалась разнородная динамика, настроения и ожидания участников рынка по-прежнему характеризовались изменчивостью. Неустойчивость восстановления деловой активности в развитых странах, неопределенность относительно замедления роста экономики Китая и масштаба его влияния на другие страны с формирующимися рынками продолжали вызывать обеспокоенность у глобальных инвесторов. Решения регуляторов крупнейших стран как с развитыми, так и с формирующимися рынками в области макроэкономической политики также оставались предметом пристального внимания участников экономических отношений. В частности, на конъюнктуру мировых финансовых рынков оказали заметное воздействие изменения ожиданий относительно скорости повышения процентной ставки ФРС США. Негативное влияние на настроения глобальных инвесторов также оказал результат июньского референдума о выходе Великобритании из Европейского союза. Однако последовавшие за референдумом высказывания представителей центральных банков ряда развитых стран и фактически осуществленные Банком Англии меры по смягчению денежно-кредитной политики, по оценкам инвесторов, снизили потенциальные риски этого события. Помимо сохранения относительно неустойчивой конъюнктуры мировых финансовых рынков, ухудшение условий привлечения средств из внешних источников для российских заемщиков также связано с международными финансовыми санкциями.

Можно говорить о том, что в целом внешние условия оставались сдерживающим неблагоприятным фактором для российской экономики. В такой ситуации действия Банка России были направлены на обеспечение ценовой стабильности при сохранении финансовой стабильности и смягчение негативного влияния внешних факторов, что необходимо для сохранения устойчивости российской экономики в целом. Решение поставленных задач достигалось проведением умеренно жесткой денежно-кредитной политики в рамках режима таргетирования инфляции в сочетании с плавающим валютным курсом национальной валюты.

Динамика мировых цен на основные товары российского

экспорта (январь 2013 г. = 100%)

При принятии решений по денежно-кредитной политике в непростых экономических условиях Банк России использовал сбалансированный подход. Во-первых, решения формировались на основе среднесрочного прогноза развития экономики и динамики инфляции, исходящего из консервативных предпосылок как относительно внутренних структурных факторов (структуры экономики, действующих ограничений со стороны демографических, инфраструктурных и институциональных характеристик), так и внешней конъюнктуры. Так, в базовом сценарии Банк России в кратко- и среднесрочной перспективе не предполагал повышения мировых цен на нефть относительно складывающихся к соответствующему периоду рыночных уровней. Во втором полугодии 2015 - 2016 гг. в базовом сценарии, публикуемом в Докладе о денежно-кредитной политике <1>, ожидаемый уровень цены на нефть марки "Юралс" варьировался от 30 до 50 долл. США за баррель.

--------------------------------

<1> Базовый сценарий был опубликован в ОН ДКП в 2015 г. и затем обновлялся в ежеквартальном Докладе о денежно-кредитной политике в марте, июне и сентябре 2016 года.

Во-вторых, помимо базового сценария Банк России рассматривал рисковые варианты развития внешних условий, а также учитывал возможность реализации дополнительных рисков в части ценовой динамики. Среди таких рисков рассматривались следующие: колебания внутренних и внешних продовольственных цен (с учетом урожая основных сельскохозяйственных культур); неопределенность мер бюджетной политики, параметров индексации пенсий и заработной платы в государственном и частном секторах; решения по повышению административно регулируемых цен и тарифов; сохранение высоких инфляционных ожиданий, возможное ослабление стимулов домашних хозяйств к сбережениям. В течение 2016 г. некоторые из инфляционных рисков снижались (со стороны урожая, индексации регулируемых цен и тарифов), в то время как вероятность реализации других существенно не менялась (со стороны инфляционных ожиданий, динамики номинальной заработной платы, бюджетной политики).

В-третьих, при выборе траектории изменения ключевой ставки Банк России исходил из баланса рисков для ценовой и финансовой стабильности и рисков для экономической активности. Уровень ключевой ставки определялся с учетом цели последовательного снижения инфляции, но без чрезмерного охлаждения экономики. При этом в период реализации нового внешнего шока в конце 2015 - начале 2016 г. поддержание процентных ставок на относительно высоком уровне, гарантирующем сохранение стимулов к сбережениям внутри экономики, решало несколько задач. Оно не только способствовало снижению рисков для ценовой стабильности за счет предотвращения чрезмерного роста потребительского спроса, но и ограничивало риски для финансовой стабильности, связанные с возможным бегством вкладчиков в иностранную валюту, усилением оттока капитала и паникой на финансовом рынке, и, соответственно, снижало негативные последствия для экономического роста.

Необходимость достижения баланса между обеспечением ценовой стабильности и сдерживанием охлаждения экономики также учитывалась Банком России при принятии решений по использованию дополнительных специализированных инструментов. Наряду с другими органами государственного управления в 2016 г. Банк России принимал точечные меры для поддержки отдельных важных для экономики направлений кредитования, которым сложно развиваться в рыночных условиях. В частности, Банк России продолжил использовать специализированные инструменты рефинансирования, предоставляя кредитным организациям заемные средства на длительный срок по ставкам ниже ключевой ставки. Тем самым Банк России создавал возможности для кредитных организаций предоставлять кредиты компаниям по более низким ставкам для финансирования отдельных проектов и программ (см. таблицу 9 приложения 5).

В 2016 г. кредитными организациями было востребовано большинство специализированных инструментов рефинансирования. В связи с тем, что ранее установленные лимиты по отдельным инструментам были практически выбраны, Банк России в течение 2016 г. принимал решения об их повышении. В то же время объем предоставления средств в рамках специализированных инструментов оставался небольшим (задолженность по ним в 2016 г. не превышала 0,5% от совокупной величины пассивов банковского сектора). Такое ограничение связано с тем, что предоставление Банком России значительного объема средств по низким ставкам может приводить к необоснованному с точки зрения необходимого снижения инфляции смягчению денежно-кредитных условий даже при неизменном уровне ключевой ставки. Это, в свою очередь, может препятствовать снижению инфляции до целевого уровня, что не позволит Банку России снижать ключевую ставку и тем самым уменьшать стоимость кредитования всех субъектов экономики.

Наконец, в-четвертых, Банк России при принятии решений по ключевой ставке учитывал нежелательность резких колебаний внутренних денежно-кредитных условий, необходимость обеспечивать предсказуемость и последовательность их изменений. В частности, Банк России стремился избежать повышения ключевой ставки в периоды ухудшения внешней ситуации и соответствующего роста инфляционных рисков в 2015 - 2016 годах. Это удавалось сделать за счет сохранения консервативного взвешенного подхода к управлению ключевой ставкой. В рамках этого подхода процентная политика Банка России базируется на учете устойчивых долговременных тенденций в экономике и в меньшей степени реагирует на краткосрочные улучшения или ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры. При этом Банк России продолжал придерживаться открытой информационной политики, направленной на разъяснение субъектам экономики денежно-кредитной политики.

Процентные ставки по рублевым банковским операциям

и ключевая ставка Банка России (% годовых)

Банк России в течение длительного периода (с августа 2015 г.) сохранял ключевую ставку на неизменном уровне - 11,00% годовых - и затем дважды снижал ее на 0,5 процентного пункта в июне и сентябре 2016 г. - до 10,00% годовых. Уровень ключевой ставки, наряду с ожиданиями участников рынка в отношении дальнейшей траектории ключевой ставки и инфляции, определял формирование рыночных процентных ставок. Их динамика, в свою очередь, отражалась на кредитной и депозитной активности, поведении инвесторов на финансовых рынках, направлении и интенсивности трансграничных финансовых потоков.

Применение системы инструментов Банка России обеспечивало нахождение краткосрочных ставок денежного рынка вблизи ключевой ставки в условиях снижения структурного дефицита ликвидности из-за притока средств в банковский сектор вследствие расходования Резервного фонда для финансирования возросшего дефицита бюджета (см. раздел 3). Вслед за изменением ключевой ставки и ставок денежного рынка процентные ставки по кредитным и депозитным операциям банков, доходности рынка государственных и корпоративных облигаций во второй половине 2015 - 2016 гг. постепенно снижались.

В то же время сформировавшаяся к осени 2016 г. структура рыночных процентных ставок по срокам до погашения, а также результаты опросов показывали, что участники рынка ожидали более быстрого снижения ключевой ставки, чем прогнозировал Банк России. При этом их прогнозы по инфляции хотя и снизились, но продолжали превышать целевой показатель Банка России 4% на конец 2017 года. В этих условиях Банк России в сентябре и октябре давал в пресс-релизах сигнал о сохранении ключевой ставки на уровне 10,00% годовых как минимум до начала 2017 года. Данный сигнал был направлен на дальнейшее снижение инфляционных ожиданий и сохранение положительных реальных процентных ставок, сформировавшихся в 2016 году. Для этого необходимо, чтобы снижение рыночных процентных ставок в номинальном выражении не опережало замедление инфляции и инфляционных ожиданий, поддерживая сберегательную активность и одновременно сдерживая склонность к заимствованию в экономике, в том числе ограничивая нежелательное повышение долговой нагрузки (расходов на обслуживание кредитной задолженности относительно доходов заемщиков) на уровне отдельных секторов и компаний. Такую роль положительные реальные процентные ставки играли в 2016 году. Под влиянием сигнала Банка России произошла коррекция кривой доходности на денежном рынке и рынке капитала, что способствовало формированию денежно-кредитных условий, необходимых для устойчивого снижения инфляции.

В динамике количественных показателей финансового сектора сохранение положительных реальных процентных ставок привело к формированию ряда тенденций.

С одной стороны, рост рублевых депозитов населения постепенно восстанавливался после снижения в конце 2014 - начале 2015 года. С апреля 2016 г. их годовые темпы прироста стабилизировались на уровне около 16% в номинальном выражении, что ниже докризисных показателей (в 2012 - 2013 гг. в среднем несколько выше 20%), но с учетом текущей динамики доходов и инфляции отражает относительно высокую склонность к сбережениям. При этом в условиях плавающего валютного курса и положительных реальных рублевых процентных ставок привлекательность валютных депозитов заметно снизилась и темпы их прироста существенно отставали от динамики рублевых депозитов (см. таблицу 4 приложения 5). Это способствовало снижению уровня долларизации российской экономики. Темпы прироста денежной массы в национальном определении остаются вблизи сложившихся в конце 2015 г. уровней 11 - 12%.

Доходность рынка облигаций, ключевая ставка

и ставка MIACR (% годовых)

Реальные ставки по долгосрочным депозитам населения,

рассчитанные с использованием разных показателей

инфляционных ожиданий (% годовых)

С другой стороны, динамика кредитной активности оставалась сдержанной. Рост кредита экономике со стороны банковского сектора в 2016 г. несколько замедлился по сравнению с 2015 годом. Годовой прирост кредита банков нефинансовым организациям и населению в целом за 2015 г. составлял 7,1%, а по итогам 2016 г. он ожидается в интервале 2 - 5%. Такие темпы роста соответствуют постепенной нормализации долговой нагрузки в отдельных секторах, где ее уровень остается повышенным, с учетом складывающейся динамики доходов в экономике. При этом изменение задолженности по видам кредитования остается неоднородным. Самую слабую динамику демонстрируют сегменты, в которых кредитные риски оцениваются банками на более высоком уровне: необеспеченные потребительские ссуды, финансирование малого и среднего бизнеса, кредиты в иностранной валюте. Неоднородность присутствует и в корпоративном кредитовании, так как финансовое положение заемщиков различается по отраслям.

Вклад отдельных элементов в годовые темпы прироста широкой

денежной массы (процентных пунктов, если не указано иное)

Вклад отдельных элементов в годовой прирост кредитного

портфеля банков (процентных пунктов, если не указано иное)

В целом кредитная политика банков оставалась достаточно консервативной. Риски для финансовой стабильности постепенно снижались. Показатели долговой нагрузки, отражающие возможности обслуживания заемщиками долга из текущих доходов, прошли пиковый уровень в начале 2016 года. Их ухудшение в конце 2015 - начале 2016 г. определялось очередным витком переоценки валютной задолженности на фоне ослабления рубля и продолжения экономического спада. Рост просроченной задолженности по банковским кредитам в 2016 г. существенно замедлился. Отмечалось заметное улучшение качества портфеля вновь выдаваемых кредитов относительно предыдущих периодов. Финансовый результат российских банков в условиях роста чистого процентного дохода в 2016 г. существенно превысит результат 2015 года. Рост прибыли транслируется в показатели рентабельности банковского бизнеса, которые демонстрируют заметный рост. На этом фоне продолжилось плавное смягчение по большинству направлений неценовых условий банковского кредитования после их резкого ужесточения в начале 2015 года.

Сохранение сдержанной кредитной активности на текущем этапе является важным не только с точки зрения влияния на инфляцию (как показано ниже), но и с точки зрения стабильности финансовой системы и сохранения финансовой устойчивости заемщиков реального сектора. Помимо умеренно жесткой денежно-кредитной политики, сохранение взвешенного подхода кредитных организаций к принятию рисков поддерживается через реализацию Банком России мер макропруденциальной политики и внедрение международных стандартов банковского регулирования, включающих в том числе стандарты, установленные документами Базельского комитета по банковскому надзору.

Динамика эффективного курса рубля и цена на нефть

В 2016 г. Банк России продолжил процесс укрепления и оздоровления банковского сектора для предупреждения кризисных явлений и нарастания системных рисков. Для обеспечения выплат страхового возмещения вкладчикам банков, у которых были отозваны лицензии, а также для предупреждения банкротства кредитных организаций (санации) Банк России предоставлял кредиты на длительный срок Агентству по страхованию вкладов. Данные меры позволили сохранить доверие вкладчиков к банковской системе, стабильность в банковском секторе и не допустить неоправданного ужесточения денежно-кредитных условий. Предоставление средств Агентству по страхованию вкладов учитывалось Банком России при определении потребности кредитных организаций в ликвидности.

Процентные ставки по рублевым инструментам оставались относительно высокими в сопоставлении с внешними ставками, обеспечивая сохранение относительной привлекательности рублевых активов с учетом курсовых ожиданий. Большинство мировых центральных банков продолжало проводить мягкую денежно-кредитную политику в условиях сдержанного восстановления спроса и сохранения невысокого инфляционного давления в глобальной экономике. Уровень процентных ставок денежного рынка и доходности государственных облигаций в большинстве развитых стран оставался низким. С учетом этого на протяжении большей части 2016 г. российские активы в целом являлись привлекательным вложением для иностранных инвесторов, несмотря на волатильность мировых рынков энергоносителей, действие санкций и продолжение рецессии. Это нашло отражение в снижении страновой премии за риск и нетто-притоке иностранных инвестиций в российские акции и облигации. Повышению интереса со стороны иностранных инвесторов к российскому финансовому рынку способствовали и улучшение ими оценки кредитоспособности России, а также ожидания восстановления экономики после завершения адаптации к новым уровням нефтяных цен.

Повышению относительной привлекательности рубля как валюты операций финансового сектора (по сравнению с использованием иностранной валюты) способствовали не только высокие процентные ставки на внутреннем рынке, но и регуляторные меры Банка России, направленные на девалютизацию банковских балансов (снижение доли иностранных валют в операциях кредитных организаций). В течение 2016 г. Банк России вводил повышенные коэффициенты риска по банковским активам в иностранной валюте при расчете норматива достаточности капитала кредитных организаций и повышал нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций в иностранной валюте (см. таблицу 6 приложения 5).

Тенденция к повышению привлекательности рубля как валюты хранения сбережений нашла свое проявление и в том, что наблюдавшееся в конце 2015 и в начале 2016 г. ослабление рубля под влиянием снижения мировых цен на нефть не сопровождалось увеличением спроса населения и компаний на иностранную валюту. Это обеспечивало относительно низкий уровень оттока капитала по финансовому счету платежного баланса России, способствовало сохранению устойчивости банковского сектора и снижению колебаний валютного курса. Такая ситуация существенно отличалась в лучшую сторону от периода роста напряженности на финансовых рынках в конце 2014 г. и начале 2015 г. и создавала условия для постепенного сокращения Банком России операций рефинансирования в иностранной валюте (валютного репо и кредитов в иностранной валюте), что транслировалось в соответствующее увеличение валютных резервов Банка России.

Динамика основных компонентов платежного

баланса <1> (млрд долл. США)

Использование инструментов предоставления ликвидности в иностранной валюте, которые были введены в конце 2014 г. как антикризисная мера, позволило в значительной мере смягчить прохождение наиболее сложного этапа адаптации экономики к условиям ограниченного доступа на международные рынки капитала. Изначально предполагавшийся временный характер операций валютного рефинансирования подразумевал разработку и реализацию "стратегии выхода" из этих операций (постепенное сокращение валютной задолженности кредитных организаций перед Банком России в зависимости от снижения внешнего долга, достаточности поступлений по текущему счету и доступности альтернативных источников валютного рефинансирования). Такая стратегия позволяет отказаться от проведения данных операций, не создавая при этом рисков возникновения нехватки валютной ликвидности и дестабилизации ситуации на финансовых рынках.

Уже в 2015 г. по мере улучшения ситуации с валютной ликвидностью Банк России начал создавать стимулы для постепенного снижения спроса на операции в иностранной валюте, повышая процентные ставки по ним. В 2016 г. Банк России постепенно сокращал объем рефинансирования в иностранной валюте (см. таблицу 10 приложения 5). В результате задолженность кредитных организаций перед Банком России по валютным операциям за 2016 г., как ожидается, снизится с 22 до 7 млрд долл. США.

Инфляция и ее компоненты (в процентных пунктах

к соответствующему периоду предыдущего года)

Указанные выше тенденции развития внутренних финансовых условий, сформированные под влиянием денежно-кредитной политики, отражались на потребительском поведении, динамике экономической активности и цен. Сохранение относительно высокого уровня реальных процентных ставок в экономике обеспечивало поддержание консервативного сберегательного и кредитного поведения как домохозяйств, так и компаний. Норма сбережения населения, определяемая в том числе с учетом вложений домохозяйств в финансовые активы и изменения их кредитной позиции, оставалась на относительно высоком уровне. Это сдерживало потребительский спрос и способствовало замедлению инфляции. К осени 2016 г. появились признаки ослабления дезинфляционного влияния спроса, что, возможно, связано с сохранением неустойчивой динамики производственной активности при имеющихся структурных проблемах. В том числе они проявлялись в медленном снижении темпов роста цен непродовольственных товаров и базовой инфляции. Вместе с тем спросовые ограничения оставались одним из основных факторов замедления текущей инфляции, поддерживая стимулы к ценовой конкуренции производителей и поставщиков. Согласно прогнозу, по итогам 2016 г. продолжится снижение расходов домашних хозяйств на конечное потребление, хотя темпы его заметно замедлятся относительно предыдущего года - до 4,0 - 4,6% (с 9,6% в 2015 г.). При этом, как и в 2015 г., сокращение потребления в значительной степени происходит за счет сжатия импорта, что свидетельствует о некотором уменьшении зависимости экономики от него. Как ожидается, по итогам 2016 г. снижение импорта в реальном выражении составит 6,5 - 7,0%.

Динамика цен на потребительские товары и услуги

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

Сохранение экономической неопределенности и сдержанного спроса наряду со снижением финансового результата в ряде отраслей ограничивало возможности компаний по увеличению номинальной заработной платы, которое могло транслироваться в цены. Вместе с тем годовые темпы прироста заработной платы в номинальном выражении в истекший период 2016 г. были выше, чем во второй половине 2015 г., составив 6 - 10%. Возможно, их повышение связано с желанием компаний удержать квалифицированные кадры в условиях дефицита трудовых ресурсов и компенсировать работникам произошедшее ранее ускорение инфляции, не покрытое индексацией доходов в предыдущем году. Годовые темпы прироста реальной заработной платы после относительно продолжительного периода ее снижения с февраля 2016 г. колебались в области около нуля, а в августе и сентябре, по предварительным данным, превысили 2,5%. Сохранение сбалансированного роста номинальной заработной платы в дальнейшем будет являться важным условием обеспечения ценовой стабильности как за счет поддержания умеренной потребительской активности, так и через канал формирования издержек производителей.

Другим существенным фактором формирования инфляции является изменение инфляционных ожиданий. Увеличение курсовой волатильности на фоне ухудшения внешней конъюнктуры сырьевых рынков стало причиной повышения инфляционных ожиданий населения во второй половине 2015 года. В 2016 г., напротив, преобладала тенденция к их снижению. Такую динамику можно связать с эффектом уже наблюдаемого замедления инфляции и сохранения умеренно жестких денежно-кредитных условий. Однако текущий уровень инфляционных ожиданий по-прежнему остается повышенным, что при прочих равных условиях требует сохранения более высоких процентных ставок для поддержания стабильной склонности домохозяйств к сбережению.

Структура прироста ВВП по элементам использования

(к соответствующему кварталу предыдущего года)

Таким образом, денежно-кредитные условия в 2016 г., с одной стороны, обеспечивают сохранение ценовой стабильности: инфляция продолжает замедляться (до 6,1% в октябре), ее годовой темп по итогам 2016 г., как ожидается, составит 5,5 - 6,0% и достигнет целевого уровня 4% в 2017 г., что соответствует прогнозу, опубликованному в ОН ДКП на 2016 год и период 2017 и 2018 годов. При этом влияние динамики валютного курса на годовую инфляцию будет близко к нейтральному. С другой стороны, проведение взвешенной денежно-кредитной политики остается важным элементом поддержания финансовой стабильности и устойчивости экономики в целом в условиях сильной изменчивости внешней конъюнктуры. Вторым важным элементом смягчения влияния негативных внешних факторов на экономику остается плавающий валютный курс рубля.

В 2016 г. экономика России продолжила адаптироваться к неблагоприятным изменениям внешних условий, в том числе за счет стабилизации настроений и ожиданий субъектов экономики и снижения их чувствительности к внешнеэкономическим факторам. Сохранялась стабильная ситуация в сфере занятости, улучшались показатели производственной активности (в отдельные месяцы наблюдался прирост промышленного производства), продолжались процессы импортозамещения, развивались отдельные зоны роста в промышленности, в том числе в обрабатывающих производствах (в частности, в пищевой, химической и некоторых сегментах легкой промышленности, производстве отдельных видов оборудования).

Вместе с тем в целом преобладал осторожный подход субъектов экономики к принятию решений. Сдерживающее влияние на рост экономической активности оказывали устойчивые факторы со стороны формирования предложения (в том числе связанные со структурными проблемами экономики), а также неопределенность в отношении перспектив дальнейшего развития экономической ситуации. Сохранялась неоднородность в динамике показателей по секторам и регионам, в ряде отраслей наблюдалась стагнация или снижение темпов роста выпуска. Восстановление производственной активности оставалось неустойчивым. Продолжали сокращаться инвестиции.

В целом, как ожидается, темп прироста ВВП по итогам 2016 г. останется отрицательным, в интервале 0,5 - 0,7%, что существенно меньше спада в 2015 г. (3,7%) и укладывается в рамки опубликованного в ОН ДКП годом ранее базового прогноза на 2016 год.

Банк России продолжит проведение умеренно жесткой денежно-кредитной политики, направленной на снижение инфляции при сохранении стабильности финансовой системы и экономики в целом (см. раздел 4). При этом возможности для снижения номинальных ставок процента будут ограниченны и умеренно жесткие денежно-кредитные условия сохранятся достаточно продолжительное время. При принятии решений по ключевой ставке Банк России будет оценивать инфляционные риски и соответствие динамики экономического роста и инфляции базовому прогнозу, предполагающему ее снижение до 4% к концу 2017 года.