Приложение 5

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ АГЕНТОВ

Инфляционные ожидания пока остаются высокими и незаякоренными, что требует поддержания более высокой ключевой ставки. Чтобы это изменить, необходимо долго удерживать инфляцию вблизи 4%

Под инфляционными ожиданиями понимают ожидания экономических агентов (например, населения, предприятий, банков) относительно изменения цен в будущем. Анализ инфляционных ожиданий экономических агентов играет значительную роль при проведении Банком России денежно-кредитной политики. От инфляционных ожиданий участников экономики зависит, насколько эффективно денежно-кредитная политика будет контролировать инфляцию. Ведь предприятия, кредитные организации и домохозяйства принимают решения о потреблении, сбережении и инвестициях, устанавливают цены товаров и ставки по кредитам и депозитам, в том числе исходя из своих ожиданий относительно будущей инфляции.

В свою очередь результаты денежно-кредитной политики Банка России влияют на инфляционные ожидания. Достижение цели по инфляции и ее сохранение на устойчиво низком уровне способствуют заякориванию инфляционных ожиданий. В условиях, когда инфляционные ожидания стабильны и привязаны к цели по инфляции, потребительское поведение не изменяется в ответ на краткосрочное ускорение роста цен, так как люди уверены в замедлении инфляции и возвращении ее к цели. Они не берут дополнительных кредитов и не спешат тратить сбережения, поскольку их ожидания относительно долгосрочной реальной процентной ставки остаются неизменными.

При незаякоренных инфляционных ожиданиях может наблюдаться иная ситуация. В ответ на ускорение инфляции под влиянием краткосрочных факторов население может начать предъявлять повышенный спрос на товары, ожидая, что скоро они будут стоить дороже. Этот процесс может затронуть как изначально подорожавшие товары, так и другие, в том числе товары первой необходимости. Население может тратить накопления, предполагая, что их покупательная способность снизится. Ожидание более высокой инфляции и, соответственно, более низких процентных ставок в реальном выражении в будущем может подталкивать их к привлечению новых кредитов на текущие покупки. В этих условиях производители могут решиться на существенное повышение цен на более широкий круг товаров и услуг. Инфляционное давление увеличится, а отклонение инфляции от цели станет более устойчивым. В результате может потребоваться применение мер денежно-кредитной политики. При этом для возвращения инфляции к цели будет необходима более существенная реакция денежно-кредитной политики, чем при невысоких и заякоренных инфляционных ожиданиях.

Приведенный выше пример показывает, что при реализации денежно-кредитной политики нужно учитывать уровень не столько номинальных, сколько реальных ставок, в том числе рассчитанных с использованием индикаторов ожидаемой инфляции. В существующей практике для расчета реальных ставок из их номинальных показателей принято вычитать или уже сложившуюся инфляцию, или ее ожидаемый уровень. В качестве ожидаемой инфляции, помимо опросных ожиданий экономических агентов, обычно используют модельный прогноз инфляции, комбинированный показатель из модельного прогноза и фактической инфляции, а также ожидания из индикаторов финансового рынка.

При незаякоренных инфляционных ожиданиях их динамика в значительной степени определяется изменением фактической инфляции. Это дополнительный фактор, обусловливающий важность анализа текущего роста цен для денежно-кредитной политики.

Оценки инфляционных ожиданий и наблюдаемой инфляции на основе опросов населения и в России, и в других странах почти всегда выше фактической инфляции. Это расхождение связано с особенностями восприятия: людям свойственно замечать рост цен и активно реагировать на него, тогда как снижающиеся или стабильные цены обычно привлекают меньше внимания. В результате граждане судят об инфляции в большей мере по наиболее подорожавшим товарам. Кроме того, люди обычно обращают внимание на то, что они покупают часто - например, каждый день. Такими товарами могут быть продукты питания, бензин, непродовольственные товары первой необходимости.

Несмотря на такое систематическое смещение абсолютных значений инфляционных ожиданий, их изменение и относительный уровень по сравнению с историческим диапазоном - очень важные индикаторы, позволяющие судить о возможных изменениях в экономическом поведении домохозяйств. В свою очередь эти изменения определяют будущую устойчивую инфляцию.

В своем анализе Банк России использует весь массив информации об инфляционных ожиданиях разных экономических агентов. Это данные опросов населения (проводятся ООО "инФОМ" по заказу Банка России), мониторинга предприятий (проводится Банком России) <1>, прогнозы инфляции профессиональных аналитиков и оценки вмененной инфляции, заложенной в цены ОФЗ-ИН <2>.

--------------------------------

<1> Результаты мониторинга предприятий представлены в ежемесячном информационно-аналитическом комментарии "Мониторинг предприятий: оценки, ожидания, комментарии".

<2> Анализу инфляционных ожиданий разных экономических агентов посвящен ежемесячный информационно-аналитический комментарий "Инфляционные ожидания и потребительские настроения".

Инфляционные ожидания населения, по данным опроса ООО "инФОМ", в июле 2024 - сентябре 2025 года оставались повышенными. Они существенно возросли во второй половине 2024 года в условиях ускорения текущих темпов роста цен. К январю 2025 года инфляционные ожидания достигли локального максимума в 14,0%. С февраля они перешли к снижению, однако это снижение не было устойчивым. В марте - сентябре 2025 года инфляционные ожидания колебались в диапазоне 12,6 - 13,5%. Динамика инфляционных ожиданий определялась преимущественно изменением текущих темпов роста цен: их повышением в III - IV кварталах 2024 года, а затем снижением начиная с I квартала 2025 года. Это подтверждает незаякоренность инфляционных ожиданий <3>.

--------------------------------

<3> Оценка заякоренности инфляционных ожиданий проводилась в аналитической записке Грищенко В., Кадревой О., Поршакова А., Чернядьева Д. Оценка заякоренности инфляционных ожиданий для России. Июль 2022 года.

Источники: ООО "инФОМ", Росстат, расчеты Банка России.

Наблюдаемая населением инфляция в июле 2024 - сентябре 2025 года менялась в целом сонаправленно с изменением текущих ценовых приростов. После заметного увеличения в июле - декабре 2024 года в I квартале 2025 года она стабилизировалась на высоком уровне - 16,5%. С апреля 2025 года наметился тренд на снижение наблюдаемой инфляции. В сентябре 2025 года она составляла 14,7%. Фактическая динамика цен транслировалась в оценки населением текущей и будущей инфляции во многом через изменение стоимости товаров-маркеров. Во втором полугодии 2024 года выросла обеспокоенность респондентов ростом цен на большинство наиболее часто покупаемых товаров и услуг. К сентябрю 2025 года опрошенные чаще всего сообщали о росте цен на продовольственные товары (мясо, птицу, рыбу, морепродукты, молоко и молочную продукцию), а также на жилищно-коммунальные услуги. При этом обеспокоенность респондентов удорожанием этих товаров оставалась выше, чем в июле 2024 года.

Источник: ООО "инФОМ".

В разрезе подгрупп респондентов со сбережениями и без них динамика инфляционных ожиданий и наблюдаемой инфляции в июле 2024 - сентябре 2025 года была в целом однонаправленной. У респондентов со сбережениями инфляционные ожидания в рассматриваемый период находились в интервале от 10,2% (июль 2024 года) до 12,7% (декабрь 2024 года). В сентябре 2025 года их значение составило 10,8%. У опрошенных без сбережений ожидания были в диапазоне от 13,3% (сентябрь 2024 года) до 15,4% (январь 2025 года). В сентябре 2025 года они были равны 14,1%. Инфляционные ожидания респондентов со сбережениями можно считать более рациональными. Они, как правило, более низкие и менее волатильные, чем у опрошенных без сбережений. Граждане со сбережениями в среднем имеют более высокий уровень дохода и внимательнее следят за ситуацией в экономике из-за заинтересованности в сохранении своих накоплений.

Источник: ООО "инФОМ".

Согласно данным мониторинга предприятий, проводимого Банком России, в июле 2024 - октябре 2025 года ценовые ожидания предприятий (баланс ответов) на 3 месяца вперед сохранялись на повышенном уровне. Количественный показатель ценовых ожиданий предприятий (средний ожидаемый темп прироста цен в ближайшие 3 месяца в годовом выражении) в этот период находился в широком интервале от 2,9% (сентябрь 2025 года) до 10,8% (январь 2025 года). Ценовые ожидания бизнеса повышались на протяжении второй половины 2024 года вслед за отмечавшимся предприятиями ускорением роста издержек. В январе - мае 2025 года ценовые ожидания уменьшились. С мая по сентябрь 2025 года они менялись незначительно, находясь на повышенном уровне. В октябре 2025 года ценовые ожидания вновь повысились. Наиболее высокий уровень ценовых ожиданий отмечался в розничной торговле. Средний ожидаемый темп прироста цен в этой отрасли на ближайшие 3 месяца в годовом выражении за период с июля 2024 по октябрь 2025 года находился в диапазоне от 6,4% (июль 2025 года) до 16,8% (декабрь 2024 года).

Источники: Банк России, Росстат.

Источник: Банк России.

По оценкам Банка России <4>, средняя вмененная инфляция для ОФЗ-ИН на период до февраля 2028 года в июле 2024 - августе 2025 года преимущественно снижалась. В сентябре - октябре 2025 года она вновь возросла. В среднем за первую половину октября ее значение составило 4,7%. Вмененная инфляция на дальние сроки была более волатильной и находилась выше 4%. Вмененная инфляция на период 2028 - 2030 годов в первой половине октября 2025 года составила 7,1%, а на период 2030 - 2032 годов - 7,0%.

--------------------------------

<4> Оценки основаны на сопоставлении ожидаемой доходности ОФЗ, индексируемых на инфляцию (ОФЗ-ИН), и номинальных ОФЗ (ОФЗ-ПД) с учетом лага в индексации номинала и сезонности инфляции. Методика расчета.

Источники: ПАО Московская Биржа, Росстат, расчеты Банка России.

Прогнозы профессиональных аналитиков по инфляции на 2025 год в июле 2024 - мае 2025 года повышались, в июне - сентябре 2025 года несколько снизились, а в октябре 2025 года - вновь возросли. Ожидаемая аналитиками инфляция в 2025 году, по данным опроса в октябре 2025 года, составила 6,6% (в июле 2024 года - 4,5%). Прогноз на 2026 год в октябре 2025 года составил 5,1% (в июле 2024 года - 4,0%), прогноз на 2027 год - 4,1% (в июле 2024 года - 4,0%).

Индикаторы инфляционных ожиданий в июле 2024 - октябре 2025 года преимущественно находились на повышенном уровне. Это остается важным фактором для решений по денежно-кредитной политике. Более высокий уровень инфляционных ожиданий при прочих равных означает необходимость поддерживать на более высоком уровне и ключевую ставку. Кроме того, незаякоренность инфляционных ожиданий и сохранение их чувствительности к разовым ценовым всплескам или колебаниям курса рубля создают риски возникновения вторичных эффектов. Для их нейтрализации может потребоваться реакция со стороны денежно-кредитной политики. Снижению и заякориванию инфляционных ожиданий будет способствовать длительное удержание инфляции вблизи цели в 4%.

Источник: Банк России.