Роль стран, не таргетирующих инфляцию, в мировой экономике

На страны с режимами денежно-кредитной политики, отличными от таргетирования инфляции, в 2024 году пришлось примерно 28% мирового ВВП. Состав этой группы экономик весьма разнообразен и насчитывает около 110 стран.

Почти все развитые экономики перешли к режиму таргетирования инфляции. Исключение составляют Сингапур, Швейцария, Лихтенштейн и Дания - малые открытые экономики с большим притоком иностранной валюты, благодаря уникальному положению в международной торговле и развитому финансовому сектору, и при этом с сильной зависимостью от импорта товаров и услуг. Эта группа стран также отличается очень высоким уровнем развития институциональной среды, доверием к национальным валютам и финансовым рынкам, крайне низкими барьерами для международного движения капитала. Швейцария, кроме того, является эмитентом резервной валюты - швейцарского франка, который участники финансового рынка традиционно считают тихой гаванью и который, как правило, укрепляется в периоды волатильности в мировой экономике <1>.

--------------------------------

<1> См. выступление председателя Совета управляющих Национального банка Швейцарии Томаса Йордана: Small country - big challenges: Switzerland's monetary policy response to the coronavirus pandemic. 2020.

Основную часть стран, не таргетирующих инфляцию, представляют развивающиеся экономики, которые существенно различаются по уровню развития рыночных институтов, положению в мировой экономике и многим другим параметрам. Значительную долю по ВВП в этой группе занимает Китай - очень крупная и диверсифицированная экономика с важнейшим положением в мировой торговле. При этом в Китае пока сохраняются элементы плановой экономики. Основную же часть этой выборки составляют малые открытые экономики. Среди них есть как карликовые государства, сильно зависящие от экономики крупных соседей (например, многие страны Карибского бассейна и Океании), так и богатые ресурсами государства, объем экспорта которых существенно превышает их потребности в импорте (например, страны Персидского залива). В целом развивающиеся страны, не таргетирующие инфляцию, отличаются в среднем более низкими уровнями развития институтов, качеством макроэкономической политики, а также недостаточной емкостью и степенью развития внутреннего финансового рынка.

Как и в странах - таргетерах инфляции, целью денежно-кредитной политики в большинстве стран, не таргетирующих инфляцию, является поддержание ценовой стабильности. Однако в силу особенностей альтернативных режимов центральные банки, не таргетирующие инфляцию, устанавливают промежуточные цели по переменным, достижение которых в конечном счете должно обеспечить низкую инфляцию и сбалансированный рост экономики. Многие центральные банки с альтернативными режимами объявляют свои ориентиры и по инфляции. Но само по себе наличие цели по инфляции не равносильно таргетированию инфляции, если при этом не соблюдаются остальные элементы этого режима. Центральному банку необходимо настроить работу процентного канала трансмиссии денежно-кредитной политики (в том числе сформировать систему инструментов управления ликвидностью), обеспечить доверие финансовых рынков к проводимой политике, доверие внутри банковской системы, повысить информационную открытость, выстроить прогнозный аппарат и перейти к плавающему курсу национальной валюты.

Сегодня в мире распространены следующие режимы денежно-кредитной политики, альтернативные таргетированию инфляции:

- Монетарное таргетирование - режим, при котором центральный банк устанавливает цель по темпам роста денежного агрегата как промежуточный ориентир для обеспечения низкой инфляции.

Для регулирования объема денежной массы центральный банк проводит операции на открытом рынке с ценными бумагами, управляет процентными ставками и нормой обязательных резервов.

- Таргетирование валютного курса - режим, при котором центральный банк устанавливает целевые значения по курсу национальной валюты как промежуточный ориентир для обеспечения ценовой стабильности. Основным инструментом денежно-кредитной политики выступают валютные интервенции, которые проводит центральный банк при отклонении курса от целевого ориентира <2>.

--------------------------------

<2> Целевой ориентир по валютному курсу может принимать различные формы: фиксированная или ползучая привязка к иностранной валюте, фиксированный или ползучий коридор колебаний и другие.

- Комбинированные режимы - режимы, которые совмещают особенности нескольких режимов денежно-кредитной политики. Центральный банк может одновременно использовать множество инструментов политики для достижения множественных целей (например, целевых ориентиров по инфляции, темпам роста кредитования, валютному курсу, обеспечению финансовой стабильности). При этом цели по переменным, отличным от инфляции, служат вспомогательными ориентирами для достижения стабильной низкой инфляции и сбалансированного роста экономики.

Все перечисленные режимы имеют серьезные недостатки. Эффективность монетарного таргетирования сдерживается непрочной связью между денежными агрегатами и инфляцией, когда последняя находится на устойчиво низких уровнях <3>. При таргетировании валютного курса центральный банк ограничен в гибкости реакции на внутренние и внешние шоки, поскольку фиксированный курс не выполняет функцию встроенного стабилизатора экономики, из-за чего темпы роста ВВП становятся более волатильными <4>, а возможности поддержания управляемого курса ограничены объемом золотовалютных резервов. Комбинированные режимы в той или иной степени совмещают недостатки монетарного таргетирования и таргетирования валютного курса, но отличаются специфическим ограничением - множественные цели могут противоречить друг другу и создавать для экономических агентов неопределенность: какая из целей является приоритетной для денежно-кредитной политики. Многие центральные банки с альтернативными режимами отмечают преимущества таргетирования инфляции, ставят перед собой цель унифицировать подходы своей политики с подходами при таргетировании инфляции и в перспективе полноценно перейти к этому режиму <5>.

--------------------------------

<3> При высокой инфляции темпы роста цен значительно коррелируют с темпами роста денежных агрегатов (см. Claudio Boreo, Boris Hofmann, Egon . Does money growth help explain the recent inflation surge? BIS Bulletin No. 67.2023). По этой причине при полной утрате макроэкономической стабильности центральные банки в первую очередь стремятся вернуть контроль над ростом денежной массы. Однако по мере восстановления ценовой стабильности ослабевающая связь между денежными агрегатами и инфляцией ограничивает возможность центрального банка эффективно поддерживать инфляцию на цели через ориентиры по денежным агрегатам.

<4> См. врезку 2 "Преимущества плавающего курса".

<5> См. Ежегодный доклад о валютных режимах и валютных ограничениях (AREAER, 2023).