Выбор целей по инфляции и их достижение после перехода к таргетированию инфляции

Форматы среднесрочных <14> целей по инфляции, используемые центральными банками в мире, весьма разнообразны в части как уровней, так и типов. Цели по инфляции в развитых экономиках, как правило, устанавливаются на уровне 2% (исключения - Исландия и Австралия). Среди развивающихся экономик, для которых исторически характерна более высокая волатильность макроэкономической среды, разброс уровней целей более выраженный - от 2 до 8%. Но чаще всего цели по инфляции в СФР устанавливаются в диапазоне от 3 до 4%. По состоянию на 2024 год на долю стран с целевыми ориентирами выше 4% приходится 2% ВВП в текущих ценах и не более 4% ВВП по ППС.

--------------------------------

<14> Цели по инфляции, действующие в течение продолжительного периода неизменности. Как правило, центральные банки переходят к таргетированию среднесрочных целей по инфляции после завершения периодов дезинфляции, продолжающихся в течение нескольких лет (особенно это касается развивающихся экономик). В условиях дезинфляции, которая может проходить как до официального перехода к таргетированию инфляции, так и в первые годы после перехода к данному режиму, центральные банки могут пользоваться промежуточными ежегодными целевыми ориентирами по инфляции.

Примечание. Для расчетов используется ВВП в текущих ценах (по данным МВФ). Расчеты учитывают исторические изменения уровней целей.

Источники: МВФ, расчеты Банка России.

В последнее десятилетие заметен тренд на снижение уровней целей по инфляции в развивающихся экономиках по мере накопления опыта таргетирования инфляции <15>. В частности, с 2025 года уровень цели в Армении был снижен с 4 до 3%. Данное значение было установлено Центральным банком Армении еще в 2005 году как долгосрочный ориентир. На данный момент цель на уровне 3%, по официальным оценкам, лучше соответствует определению ценовой стабильности, значительно сокращая издержки от инфляции для населения и бизнеса. В Парагвае уровень цели был снижен с 4 до 3,5% для повышения доверия к денежно-кредитной политике, улучшения качества деловой среды, защиты реальных доходов граждан. Несмотря на сохранение целевого диапазона в 3 - 6%, с июля 2025 года Резервный банк ЮАР стремится стабилизировать инфляцию вблизи его нижней границы. Такое решение было принято для укрепления доверия к денежно-кредитной политике, а также лучшего заякоривания инфляционных ожиданий на низких уровнях.

--------------------------------

<15> Так, в Бразилии цель по инфляции снижалась поэтапно с 4,5% +/- 1,5 п.п. в 2018 году до 3% +/- 1,5 п.п. с 2024 года, в Грузии - с 6% в 2014 году до 3% с 2018 года, Парагвае - с 5% +/- 2 п.п. в 2014 году до 3,5% +/- 2 п.п. с 2025 года, Индонезии - с 4,5% +/- 1 п.п. в 2014 году до 2,5% +/- 1 п.п. с 2024 года, Казахстане - с 6 - 8% в 2017 году до 5% с 2023 года. На Филиппинах цель была снижена с 4% +/- 1 п.п. до 3% +/- 1 п.п. в 2015 году, в Доминикане - с 4,5% +/- 1 п.п. до 4% +/- 1 п.п. в 2015 году, Сербии - с 4% +/- 1,5 п.п. до 3% +/- 1,5 п.п. в 2017 году, Таиланде - с 2,5% +/- 1,5 п.п. до 1 - 3% в 2020 году, Уругвае - с 3 - 7% до 4,5% +/- 1,5 п.п. в 2020 году, Монголии - с 6% +/- 2 п.п. до 5% +/- 2 п.п. в 2025 году, Армении - с 4% +/- 1,5 п.п. до 3% +/- 1 п.п. в 2025 году.

--------------------------------

<*> С июля 2025 года Резервный банк ЮАР стремится стабилизировать инфляцию вблизи нижней границы целевого диапазона 3 - 6%.

Примечание. При построении графика использована классификация Всемирного банка по данным о валовом национальном доходе на душу населения за 2024 год.

Источники: сайты центральных банков, Ежегодный доклад о валютных режимах и валютных ограничениях (AREAER, 2023), Всемирный банк.

Среди типов цели по инфляции в мире наиболее распространен тип цели в виде точки с диапазоном отклонений, который широко используется именно среди центральных банков развивающихся стран. Тем не менее многие центральные банки, несмотря на формальный выбор такого типа цели, склонны акцентировать внимание только на точке для более ясного сигнала денежно-кредитной политики. В развитых странах чаще используется точка. Менее всего в мире распространен целевой диапазон. При этом ширина диапазонов целей в развивающихся экономиках в среднем больше, чем в развитых странах.

На практике при выборе среднесрочных целей по инфляции (уровней и типов) центральные банки учитывают широкий набор факторов <16>. С одной стороны, это различные теоретические <17> критерии оптимальности формата цели. С другой стороны, это факторы, отражающие практические особенности условий проведения денежно-кредитной политики: общая стабильность макроэкономической среды, включая уровень доверия к макроэкономической политике и институтам; степень зрелости <18> режима таргетирования инфляции, успехи денежно-кредитной политики в поддержании низкой и стабильной инфляции; близость целевого ориентира по инфляции к целям в основных странах - торговых партнерах и сопоставимых по уровню развития экономиках; иные специфические для национальной экономики структурные особенности. На выбор типа цели по инфляции влияют и такие институциональные особенности условий проведения денежно-кредитной политики, как, например, вовлеченность правительства в выбор цели по инфляции, степень открытости центрального банка в объяснении логики решений по денежно-кредитной политике.

--------------------------------

<16> Мещеряков А., Сухомлинов А., Колосов А. Факторы выбора уровня цели по инфляции: теория и практика в мире. Исследовательский доклад. Май 2023 года; Магжанов Т., Мещеряков А. Что определяет выбор "ширины" цели по инфляции? Исследовательский доклад. Май 2023 года.

<17> Применительно к уровню цели по инфляции могут учитываться издержки для общественного благосостояния от ценовых колебаний. Издержки связаны среди прочего с проблемами номинальных жесткостей в экономике в краткосрочном периоде (особенно на рынке труда), с рисками достижения эффективной нижней границы ключевой ставки (Effective Lower Bound, ELB) в случае реализации дезинфляционных шоков в экономике. Что касается типа цели по инфляции, то здесь важны аспекты эффективного заякоривания инфляционных ожиданий при одновременном обеспечении достаточной гибкости для денежно-кредитной политики в случае реализации про- или дезинфляционных шоков.

<18> Средний период таргетирования инфляции в развитых странах составляет 27 лет (в СФР - 17 лет).

Хотя на практике в отдельные периоды инфляция может значительно отклоняться от цели, большинство центральных банков, придерживающихся режима таргетирования инфляции, в конечном счете успешно удерживают инфляцию вблизи целевых значений. При этом в большинстве развитых стран инфляция в среднем за весь период таргетирования отклоняется от целевого уровня (точки или середины диапазона) не более чем на 2 п.п., а в большинстве развивающихся стран - не более чем на 4 процентных пункта. Опыт таргетирования инфляции также играет роль: в подавляющем большинстве стран с опытом таргетирования инфляции более 20 лет инфляция в среднем находится в пределах установленных целей. В странах с меньшим опытом разброс несколько шире.

Примечание. Среднее значение инфляции рассчитано с момента перехода к режиму таргетирования инфляции по сентябрь 2025 года включительно. Для каждой страны использовался соответствующий цели индикатор инфляции: Headline PCE - для США, CPIF - для Швеции, Core CPI - для Уганды. В скобках после названия страны на горизонтальной оси указан период таргетирования инфляции в годах. Страны отсортированы по величине среднего значения цели по инфляции. Среднее значение цели по инфляции учитывает в том числе исторические изменения уровней целей. Если в стране использовался тип цели в виде точки с диапазоном отклонений, то при расчете среднего уровня цели использовалась точка внутри диапазона. Если за ориентир принимался целевой диапазон без формализованной точки, то при расчете использовалась середина диапазона.

Источники: Cbonds, МВФ, сайты центральных банков и статистических служб, расчеты Банка России.

Примечание. Расчеты выполнены по странам, таргетирующим инфляцию по состоянию на 2023 гсд (см. список стран по группам в таблице 2 "Информация по странам, таргетирующим инфляцию (по состоянию на сентябрь 2025 года)". Черные линии - медианы темпов инфляции в группе стран, серые пунктирные линии - темпы инфляции в странах до перехода к таргетированию инфляции, цветные линии - после перехода. Закрашенные диапазоны соответствуют разбросу между самым высоким и самым низким темпами инфляции среди стран региона, таргетирующих инфляцию в конкретный момент времени.

Источники: Cbonds, расчеты Банка России.