Денежно-кредитная политика и инфляция в мире в условиях фрагментации мировой экономики

В конце 2024 года инфляционные тенденции в мире стали более неоднородными: в одних странах инфляция вернулась к целевым значениям или даже отклонилась вниз от них (Канада, Швеция, Южная Корея, Индонезия, Таиланд, Перу), в других - приостановила снижение или вновь начала ускоряться (США, Япония, Великобритания, Чили, Бразилия, Казахстан). Основными причинами приостановки дезинфляции стали устойчиво высокий спрос (в том числе из-за повышенных темпов роста зарплат), инертность инфляционных ожиданий, рост мировых цен на ряд сырьевых товаров, а также бюджетные дефициты, которые несильно сократились относительно пандемических пиков или вновь начали расширяться. В ответ ряд центральных банков приостановили или замедлили нормализацию денежно-кредитной политики, а некоторые даже возобновили ужесточение, реагируя на риски для ценовой стабильности.

С начала 2025 года в мире значительно усилились торговые противоречия в результате повышения импортных пошлин со стороны США. Весной 2025 года индекс торговой неопределенности достигал исторического максимума, и лишь позднее он немного снизился на фоне активизации переговоров между США и их торговыми партнерами <38>. Эффективная ставка импортных пошлин со стороны США по состоянию на конец августа 2025 года достигла 19,5% - максимального значения с 1933 года <39>. Ожидается, что повышение пошлин в целом будет оказывать негативное влияние на экономическую активность и деловые настроения в мире, однако эффекты на инфляцию остаются неоднозначными <40>.

--------------------------------

<38> BIS Annual Report 2024/2025.

<39> OECD Economic Outlook. Interim Report. September 2025.

<40> International Monetary Fund, World Economic Outlook: Tenuous Resilience amid Persistent Uncertainty. July 2025.

Эффекты на инфляцию и выпуск для страны, вводящей пошлины, и стран, против которых их вводят, зависят от ответной реакции последних и могут сильно различаться. Для страны, повышающей пошлины, - США - это означает разовое удорожание импорта, которое со временем будет транслироваться в потребительские цены. Однако устойчивость и масштаб ускорения инфляции в США также будут зависеть от наличия и доступности товаров-субститутов, не облагаемых пошлинами, степени замещения снизившегося спроса трансфертами за счет собранных пошлин <41>, размера вторичных эффектов со стороны инфляционных ожиданий и возможной спирали "зарплаты - цены" <42>. В странах, против которых были повышены пошлины со стороны США, влияние на инфляцию зависит не только от эффективности адаптации к новым ограничениям, но и от масштаба ответных мер. Так, если в мире происходит значительная взаимная эскалация торговых противоречий между всеми странами, возможно значительное падение объема мировой торговли и выбытие потенциала мировой экономики в целом, что может иметь проинфляционные последствия для большого количества стран. С другой стороны, в случае отсутствия взаимной торговой эскалации, пошлины со стороны США могут снизить внешний спрос для большинства стран, а неопределенность может привести к сокращению потребления и инвестиций, что при прочих равных ослабит инфляционное давление <43>.

--------------------------------

<41> Evaluating the potential impacts of US tariffs. Bank of Canada. 2025.

<42> См. выступление Председателя Совета управляющих ФРС США Джерома Пауэлла на симпозиуме Labor Markets in Transition: Demographics, Productivity, and Macroeconomic Policy. Jackson Hole. Wyoming. 2025.

<43> World Bank Global Economic Prospects. June 2025; Bank of Canada. What is a tariff? June 2025.

По состоянию на октябрь 2025 года рост пошлин пока не привел к значительному усилению проинфляционного давления в США и мире <44>. Это связано с тем, что большинство стран не пошли на эскалацию торговой политики, а сами США предоставляли отсрочки по введению пошлин и сделали исключения для импорта некоторых категорий товаров. Кроме того, перенос роста пошлин на конечные цены мог сдерживаться накоплением запасов импортных товаров американскими компаниями и адаптацией цепочек поставок. Тем не менее развитие ситуации с торговыми противоречиями будет влиять на динамику инфляции и экономическую активность в ближайшие годы.

--------------------------------

<44> International Monetary Fund, World Economic Outlook: Global Economy in Flux, Prospects Remain Dim. October 2025.

Рост фрагментации мировой экономики (при еще сохраняющихся отголосках всплеска инфляции после пандемии COVID-19) повышает неопределенность развития ситуации, из-за чего многие центральные банки на текущем этапе проявляют особую осторожность при проведении денежно-кредитной политики. Дополнительным важным аспектом, объясняющим такую осторожность, является переоценка уровней нейтральных ставок в мире. За последние годы среди центральных банков укрепилось мнение о том, что шоки, произошедшие в 2020 - 2024 годах, вероятно, привели к устойчивому росту уровня мировой нейтральной ставки. В развитых экономиках, в большей степени влияющих на мировую нейтральную ставку, вклад в ее рост вносят сразу несколько факторов <45>. С одной стороны, это значительный рост частных и государственных инвестиционных расходов в связи с энергопереходом, цифровой трансформацией, перестройкой производственных и логистических цепочек из-за геополитической напряженности в мире. С другой стороны, это более высокие бюджетные дефициты правительств развитых экономик, в том числе вызванные государственными инвестиционными расходами. С учетом этого процентные ставки в долгосрочной перспективе, вероятно, не вернутся к тем уровням, которые наблюдались после МФК.

--------------------------------

<45> См. выступление члена Исполнительного совета ЕЦБ Изабель Шнабель: R(ising) star? Франкфурт. ЕЦБ. 20.03.2024.