РАЗДЕЛ 3. СЦЕНАРИИ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА В 2025 ГОДУ И 2026 - 2028 ГОДАХ

Банк России рассмотрел базовый и три альтернативных прогнозных сценария. В любом из сценариев денежно-кредитная политика будет направлена на достижение инфляции вблизи 4%

Принятие решений на основании среднесрочного макроэкономического прогноза - один из ключевых принципов денежно-кредитной политики Банка России. При этом изменение многих параметров мировой и российской экономики на горизонте нескольких лет может быть связано с высокой неопределенностью, что ярко подтвердило развитие ситуации на протяжении последних 3 - 5 лет. Поэтому Банк России разрабатывает несколько сценариев, отличающихся друг от друга предпосылками в части внешних и внутренних условий. Это позволяет Банку России принимать наиболее взвешенные решения в области денежно-кредитной политики, оперативно реагировать в случае реализации тех или иных рисков, а также повышать определенность для всех участников экономики, раскрывая свое видение прогнозной траектории инфляции, ключевой ставки и основных макроэкономических и финансовых индикаторов при различных вариантах развития событий.

В ОНЕГДКП 2025 - 2027 были представлены базовый и три альтернативных сценария развития экономики на среднесрочном горизонте. Рост экономики и уровень инфляции в конце 2024 года и начале 2025 года сложились выше, чем ожидалось в базовом прогнозе <1>. Более быстрый рост внутреннего спроса был поддержан накопленными эффектами от стимулирующей бюджетной политики и быстрого расширения кредитования в 2024 году. В условиях сохраняющихся ограничений по трудовым ресурсам и повышенных инфляционных ожиданий это привело к усилению инфляционного давления.

--------------------------------

<1> См. раздел 2 "Условия реализации и основные меры денежно-кредитной политики в конце 2024 года и в 2025 году" и приложение 3 "Количественный анализ причин отклонения инфляции от цели и декомпозиция ВВП на шоки".

Отклонение от базового сценария происходило в сторону сценария "Проинфляционный (Выше спрос)", однако нельзя сказать, что ситуация развивалась полностью в соответствии с обозначенными в нем предпосылками и трендами и что в 2025 году реализовались все заложенные в него проинфляционные факторы. Что касается внешних условий, то они складывались несколько хуже, чем предполагалось в базовом сценарии, прежде всего в части мировых цен на нефть и объемов российского экспорта, однако были далеки от сценария "Рисковый (Глобальный кризис)".

Своевременная реакция Банка России на усиление инфляционного давления во второй половине 2024 года позволила переломить тренд и обеспечить постепенное замедление инфляции. Повышение ключевой ставки в июле - октябре 2024 года и ее сохранение на высоком уровне в первой половине 2025 года стали фактором возвращения кредитной активности к более сдержанным темпам и оказали поддержку привлекательности сбережений в национальной валюте. Это в свою очередь способствовало как плавному замедлению роста внутреннего спроса, так и укреплению рубля. В результате текущие темпы роста цен заметно снизились уже к середине 2025 года, что позволило Банку России в июне перейти к снижению ключевой ставки.

Обновленный прогноз среднего уровня ключевой ставки на 2025 год находится ближе к верхней границе диапазона базового сценария, представленного в ОНЕГДКП 2025 - 2027. При этом денежно-кредитная политика должна оставаться жесткой в течение достаточно продолжительного периода. Это обеспечит возвращение экономики на траекторию сбалансированного роста, снижение годовой инфляции до 4,0 - 5,0% в 2026 году и ее закрепление вблизи целевого уровня в дальнейшем.

В то же время Банк России рассматривает альтернативные сценарии, в которых дополнительные факторы могут привести к повышению или снижению инфляционного давления относительно базового сценария и, соответственно, потребовать корректировки денежно-кредитной политики.

Предпосылки базового и альтернативных сценариев отличаются в части как внешних, так и внутренних условий

Базовый сценарий Банка России утвержден Советом директоров 24.10.2025. Он предполагает, что российская и мировая экономики продолжат развиваться в рамках текущих трендов. Внешнеторговые противоречия между крупнейшими экономиками будут оказывать сдерживающее влияние на рост выпуска в мировой экономике и международную торговлю. Основным каналом воздействия этих факторов на российскую экономику будут более низкие мировые цены на нефть, в том числе из-за ускоренного наращивания добычи ОПЕК+. Сохранение санкционных ограничений в отношении российской экономики продолжит несколько сдерживать рост экспорта и импорта и приводить к сохранению повышенных транзакционных издержек.

В базовом сценарии также предполагается, что нормализация бюджетной политики с возвратом к формированию расходов в соответствии с долгосрочными параметрами бюджетного правила с 2026 года будет иметь дезинфляционное влияние на прогнозном горизонте. Дополнительно этому будет способствовать также постепенное снижение базовой цены нефти в конструкции бюджетного правила, что предполагает сокращение объема направляемой на финансирование расходов бюджета нефтегазовой ренты и возобновление накопления средств Фонда национального благосостояния в случае реализации базового сценария в части внешних условий. Кроме того, во всех прогнозных сценариях учтены повышение ставки НДС с 20 до 22% в 2026 году и прочие анонсированные налоговые и тарифные изменения, влияющие на цены регулируемых товаров и услуг. По оценкам Банка России, в краткосрочном периоде они будут иметь разовый проинфляционный эффект, а также могут негативно влиять на динамику инфляционных ожиданий. В то же время в среднесрочной перспективе повышение налогов направлено на достижение сбалансированности бюджета, что будет оказывать дезинфляционное влияние в сравнении с ситуацией, когда растущие расходы бюджета не компенсировались бы ростом бюджетных доходов.

Долгосрочный потенциальный темп роста российского ВВП в 2025 - 2028 годах будет находиться в диапазоне 1,5 - 2,5%. С учетом складывающихся демографических трендов, сдерживающих рост численности трудовых ресурсов, расширение потенциала будет происходить преимущественно за счет увеличения совокупной факторной производительности и наращивания основного капитала.

Базовый сценарий наиболее вероятен, однако не предопределен. Его реализация зависит как от внешних условий, так и от процессов внутри страны.

Во-первых, важным источником неопределенности является развитие ситуации во внешнеторговых отношениях крупнейших экономик. Существенный рост протекционизма со стороны США и ответные меры других стран влияют на перспективы роста мировой торговли и мировой экономики в целом. Более того, процессы деглобализации негативно воздействуют на производительность труда и потенциальные темпы роста из-за нарушения производственно-логистических цепочек, а также усиливают инфляционное давление в странах, повышающих импортные пошлины. Масштабы и продолжительность влияния этих факторов могут быть существенными и варьироваться в зависимости от дальнейшего изменения внешнеторговой политики отдельных стран. Сохраняется также высокая неопределенность относительно развития геополитической ситуации.

Во-вторых, российская экономика продолжает проходить структурную трансформацию, связанную с перераспределением ресурсов между отраслями, в том числе вследствие их переориентации на альтернативные направления сбыта и внутренний рынок. Это усиливает неопределенность в отношении того, в какой мере и с какой скоростью осуществленные меры государственной поддержки и реализованные за последние несколько лет инвестиции отразятся в росте потенциала российской экономики, расширяя возможности наращивания предложения товаров и услуг без усиления инфляционного давления. На скорость и устойчивость замедления инфляции может также влиять развитие ситуации на рынке труда, где по-прежнему сохраняется дефицит кадров. Вклад в отклонение от базового сценария может внести динамика инфляционных ожиданий. Так, продолжительный период повышенной инфляции, наблюдавшейся в последние годы, может оказать более выраженное воздействие на ожидания населения и бизнеса, чем предполагается в базовом сценарии: они могут стать более адаптивными, то есть в большей мере опирающимися на прошлый негативный опыт, и, соответственно, медленнее снижаться вслед за снижением фактической инфляции, более чувствительно и длительно реагировать даже на разовые колебания цен. Это в свою очередь может влиять на решения граждан, в том числе относительно сбережения и потребления, усиливая инерцию в динамике инфляции и при прочих равных условиях требуя более жесткой денежно-кредитной политики. Важной внутренней предпосылкой для сценариев также являются параметры бюджетной политики.

Учитывая эти факторы неопределенности и риски, Банк России, помимо базового сценария, подготовил альтернативные макроэкономические сценарии развития российской экономики на среднесрочном горизонте, отличающиеся друг от друга композицией и интенсивностью шоков, с которыми она может столкнуться.

В сценарии "Дезинфляционный" предполагается, что за счет более высоких темпов прироста совокупной факторной производительности и увеличения инвестиций в основной капитал в экономике происходит существенное расширение предложения. Это позволяет экономике демонстрировать более быстрые темпы роста выпуска без увеличения инфляционного давления, и Банк России может проводить более мягкую денежно-кредитную политику, чем в базовом сценарии.

В сценарии "Проинфляционный" предполагается заметное повышение инфляционного давления в 2026 году, к которому может привести комбинация внешних и внутренних факторов, под влиянием которых спрос сложится выше, а предложение - ниже, чем в базовом сценарии. Ускорению роста спроса может способствовать изменение отдельных параметров бюджетной политики относительно базового сценария - в частности, расширение программ льготного кредитования. Проинфляционным фактором может стать также расширение мер протекционистского характера для стимулирования импортозамещения, приводящих к удорожанию импорта и росту спроса на отечественные товары, усиливающего давление на их цены. Одновременно с этим в данном сценарии предполагается, что темп расширения производственного потенциала будет меньше, чем в базовом, под влиянием усиления санкционного давления. Ужесточение санкций также приведет к стабилизации цен на российскую нефть на более низких уровнях из-за расширения дисконта.

Источник: Банк России.

В условиях, когда расширение спроса снова превысит возможности увеличения предложения, сохранится высокая конкуренция за работников, и темпы роста заработных плат продолжат существенно превышать темпы роста производительности труда, оказывая дополнительное давление на цены. Большое значение будет иметь и динамика инфляционных ожиданий людей и бизнеса, которые, как предполагается, будут снижаться медленнее, чем в базовом сценарии, и более чувствительно реагировать на все другие проинфляционные факторы. Это будет соответствующим образом влиять на потребительские настроения, склонность к сбережению и в результате на внутренний спрос. Совокупность указанных шоков снова приведет к нарастанию инфляционного давления и потребует соответствующей реакции денежно-кредитной политики.

В сценарии "Рисковый" собирается весь комплекс неблагоприятных внешних условий. Усиление внешнеторговых противоречий приведет к резкому снижению темпов роста крупнейших экономик. Процессы деглобализации в этом сценарии нарастают. Торговые отношения между США и Китаем развиваются по наиболее негативному сценарию, импортные пошлины остаются выше, чем в базовом сценарии, на всем прогнозном горизонте. Сочетание этих факторов приводит к мировому финансовому кризису, сопоставимому по масштабам с кризисом 2007 - 2008 годов. В условиях ухудшения перспектив спроса снижаются мировые цены на сырьевые товары. Для российской экономики в этом сценарии предполагается также усиление санкционного давления, ограничивающее экспорт и импорт, а также приводящее к дополнительному повышению издержек экспортеров и импортеров. Из-за глобального кризиса и усиления санкционных ограничений происходит замедление как текущих, так и потенциальных темпов роста российской экономики, сопровождающееся усилением инфляционного давления, что требует соответствующей реакции со стороны денежно-кредитной политики.

В целом отличия сценариев друг от друга заключаются в разном соотношении факторов спроса и предложения, а также в комбинации внешних условий.

Сценарий "Проинфляционный" предполагает более высокий спрос при более низком предложении, чем в базовом сценарии, сценарий "Дезинфляционный" - более высокое предложение, а "Рисковый" - одновременно более низкие спрос и предложение, где проинфляционные факторы со стороны предложения преобладают.

В части внешних условий в базовом сценарии и альтернативном сценарии "Дезинфляционный" предполагается сохранение складывающихся тенденций в мировой экономике и санкционного давления в относительно неизменном виде. Тогда как сценарии "Рисковый" и "Проинфляционный" учитывают возможное усиление санкционных ограничений и ухудшение внешних условий, более выраженные в сценарии "Рисковый".

Реализация базового сценария оценивается как наиболее вероятная. Среди сценариев "Дезинфляционный" и "Проинфляционный" более вероятным представляется последний. Вероятность реализации сценария "Рисковый" немного выросла по сравнению с прошлым годом, но остается низкой.

Политика Банка России при любом сценарии будет направлена на возвращение инфляции к 4% и ее устойчивое закрепление вблизи этого уровня. Набор мер и принимаемых решений будет корректироваться исходя из состояния российской экономики, динамики инфляции и основных показателей на финансовых рынках.

Предпосылки и траектории ключевых макроэкономических индикаторов в каждом из сценариев описаны далее.