Снижение ключевой ставки по мере стабилизации ситуации (апрель - середина сентября 2022 года)

К апрелю риски для финансовой стабильности стали снижаться: средства граждан возвращались в банковский сектор, в том числе на срочные рублевые депозиты; стабилизировались динамика курса рубля и ситуация на финансовом рынке в целом. Одновременно уменьшались и риски для ценовой стабильности: заметно снизились текущие темпы прироста потребительских цен и инфляционные ожидания населения и бизнеса. Банк России оперативно реагировал на изменение ситуации и несколько раз снизил ключевую ставку, в том числе на внеочередных заседаниях Совета директоров. С начала апреля к середине сентября ключевая ставка была снижена с 20,0 до 7,5% годовых. Банк России оценивал, что принятые в этот период решения о снижении ключевой ставки ограничат масштаб снижения экономической активности, но одновременно создадут условия для возвращения годовой инфляции к цели в 2024 году. К середине сентября влияние разовых дезинфляционных факторов стало ослабевать. В этих условиях Банк России предполагал, что пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сузилось.

В апреле годовая инфляция достигла пика в 17,8% и перешла к снижению. Оперативные данные, в том числе недельные, демонстрировали замедление текущих темпов прироста цен вплоть до отрицательных значений после пика в марте. Коррекция цен на товары и услуги во многом происходила под влиянием укрепления рубля, охлаждения потребительского спроса. В летние месяцы сохранению низких текущих темпов прироста цен также способствовало расширение предложения на отдельных товарных рынках, в том числе продовольственных, в условиях внешних и внутренних ограничений на экспорт. В августе годовая инфляция замедлилась до 14,3%.

В весенние и летние месяцы значимо скорректировались вниз инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий после пиковых значений в марте. Однако они оставались на повышенных уровнях.

В целом инфляционное давление снижалось гораздо быстрее, чем Банк России предполагал в апреле. В апрельском базовом сценарии Банк России прогнозировал годовую инфляцию по итогам 2022 года в диапазоне 18 - 23%, однако к сентябрю скорректировал прогноз до 11 - 13%.

Помимо денежно-кредитной политики, эффективность импортозамещения, масштаб и скорость восстановления импорта снижали степень проинфляционного воздействия факторов со стороны предложения, в том числе через подстройку относительных цен.

С марта охлаждение деловой активности происходило за счет как сокращения спроса, так и снижения предложения.

Оперативные индикаторы и данные опросов говорили о том, что предприятия испытывали серьезные трудности в производстве и логистике. Из-за санкций для российских компаний существенно усложнился доступ на традиционные экспортные рынки и сократились возможности по обеспечению стабильного импорта готовой продукции, сырья и комплектующих.

Компании постепенно диверсифицировали поставки сырья, комплектующих и рынки сбыта продукции. Деловые настроения улучшались. Однако сохранялась выраженная неоднородность тенденций в отраслевом и региональном разрезах. При этом экспортные операции сокращались значительно слабее, чем импортные, что способствовало дальнейшему укреплению рубля. В этих условиях меры по контролю за движением капитала постепенно смягчались. В летние месяцы, однако, стоимостные объемы импорта начали частично восстанавливаться.

Потребительская активность в апреле - мае существенно сократилась в реальном выражении. Особенно ярко это проявилось в сегменте непродовольственных товаров. Ажиотажный спрос исчерпался уже во второй половине марта, а на фоне высоких депозитных ставок и неопределенности значительно выросла склонность населения к сбережению. В июне - июле потребительская активность начала восстанавливаться, в том числе из-за постепенного возобновления импорта потребительских товаров. В августе - начале сентября, однако, импульс от восстановления потребительской активности несколько ослаб. Повышенная склонность населения к сбережению сохранялась из-за общей экономической неопределенности и снижения реальных доходов.

С учетом большей устойчивости бизнеса к изменившимся условиям и государственных мер поддержки снижение экономической активности в II и III кварталах 2022 года происходило в целом в меньшем масштабе, чем Банк России прогнозировал в апреле. В то же время снижение выпуска, по прогнозу, окажется более растянутым во времени.

Денежно-кредитные условия постепенно смягчались, перейдя к сентябрю из области жестких в область нейтральных значений. По мере снижения ключевой ставки и инфляционных ожиданий ценовые условия возвращались к докризисному уровню, а в некоторых сегментах - опустились ниже. При этом смягчение денежно-кредитных условий происходило неравномерно. Как и ранее, в периоды снижения ключевой ставки депозитные ставки снижались быстрее, чем кредитные. Это отражало стремление банков ограничить принимаемые на себя процентные риски. В условиях постепенного улучшения ситуации в экономике смягчались и неценовые условия кредитования.

Несмотря на снижение депозитных ставок, продолжался приток средств в кредитные организации. Основной прирост средств приходился на текущие счета и долгосрочные рублевые депозиты. Происходил отток с краткосрочных вкладов, открытых по повышенным ставкам. Это говорило о нормализации структуры банковских сбережений населения.

Выдачи потребительских кредитов и ипотеки (как рыночной, так и льготной) в II квартале заметно сократились. Годовой прирост общего розничного портфеля снизился до минимального значения с 2018 года. В корпоративном сегменте снижение кредитной активности было более умеренным. Однако в начале III квартала наблюдался существенный рост выдачи и льготной, и рыночной ипотеки. Необеспеченное потребительское кредитование восстанавливалось. Рост корпоративного кредитования ускорился. Это было связано как с действием льготных программ, так и с существенным смягчением денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитная политика Банка России оставалась направленной на возвращение инфляции к цели и учитывала необходимость структурной перестройки экономики. Снижение ключевой ставки в апреле - сентябре отражало реакцию денежно-кредитной политики на широкий набор дезинфляционных факторов, влиявших в том числе на уточнение Банком России прогнозируемой в базовом сценарии траектории годовой инфляции (по сравнению с апрелем). Вместе с тем к середине сентября влияние краткосрочных дезинфляционных факторов стало ослабевать. Проинфляционные риски, напротив, нарастали. В этих условиях в сентябре Банк России оценивал, что пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сузилось, а цикл смягчения денежно-кредитной политики близок к завершению.