Валютная политика

В соответствии с "Основными направлениями единой государственной денежно - кредитной политики на 1999 год" в качестве одной из приоритетных задач определялось обеспечение экономически обоснованной динамики валютного курса рубля в результате применения всего комплекса инструментов денежно - кредитной и валютной политики.

В 1999 году проводилась политика плавающего обменного курса рубля. Банк России не устанавливал количественных ориентиров динамики курса рубля. Операции Банка России на внутреннем рынке были направлены на сглаживание резких колебаний обменного курса национальной валюты и на сохранение и пополнение золотовалютных резервов.

В начале года были созданы предпосылки для увеличения предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Важную роль в этом сыграли инициированное Банком России повышение с 1 января 1999 года норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки с 50 до 75% и усиление контроля за ее возвратом в страну.

При этом достижение экономически оправданного равновесного уровня валютного курса в совокупности с принятием эффективных и действенных мер валютного контроля рассматривалось в качестве средства противодействия ажиотажному и спекулятивному спросу на иностранную валюту, в том числе и для ее нелегитимного перевода за рубеж.

Обменный курс рубля на протяжении всего 1999 года в целом был относительно стабильным. Стабилизация курса рубля стала прежде всего следствием постепенного преодоления негативных последствий валютно - финансового кризиса, приведшего к девальвации рубля в августе - сентябре 1998 года, проведения Банком России взвешенной денежно - кредитной политики, улучшения показателей платежного баланса России.

Официальный курс рубля к доллару США

в январе - ноябре 1999 г. (руб. / долл.)

(график не приводится)

Динамика валютного курса рубля в 1999 году определялась рядом факторов экономического и внеэкономического характера. К факторам, способствовавшим стабилизации курса рубля, следует отнести возрастание притока иностранной валюты на внутренний рынок, обусловленное улучшением платежного баланса страны, происшедшим в результате повышения мировых цен на основные экспортируемые товары и сокращения импорта в связи с девальвацией рубля. Усилению действия данного объективного фактора способствовали меры, принятые Банком России для предотвращения сокрытия экспортной выручки и утечки капиталов за рубеж. Среди них наиболее значимыми явились изменения, внесенные Банком России в порядок покупки юридическими лицами - резидентами иностранной валюты для проведения платежей по импорту, установление порядка ведения счетов типа "С" нерезидентов, сделок нерезидентов с ценными бумагами российских эмитентов и конверсионных сделок, запрет покупки иностранной валюты банками на спецсессии для исполнения обязательств по вкладам физических лиц.

В результате позитивных макроэкономических изменений, снижения девальвационных ожиданий на основе проведения ответственной денежно - кредитной политики, а также достижения достаточного уровня контроля со стороны Банка России за деятельностью кредитных учреждений на валютном рынке к середине года дисбаланс между спросом и предложением на валютном рынке стал ослабевать. Это дало возможность перейти к практике проведения Единой торговой сессии (ETC) на ММВБ. При этом произошло объединение региональных валютных рынков. С введением единых торгов Банк России установил предельное ежедневное отклонение курса рубля на торгах в ETC в размере 15% при сохранении обязательного порядка предварительного депонирования средств на соответствующих счетах валютных бирж. В целях сокращения возможностей спекулятивных атак на российский рубль после начала работы ETC Банк России продолжил осуществление регулирующих мер по отношению к кредитным организациям (изменение нормативов обязательного резервирования, принятие поправок к Закону "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)", дающее ему право выпускать собственные финансовые инструменты, разделение открытой валютной позиции банков на балансовую (кассовую), внебалансовую (срочную) и итоговую с установлением соответствующих нормативов).

Важную роль в ограничении спроса на внутреннем валютном рынке сыграло принятие Государственной Думой Российской Федерации законопроекта "О внесении дополнений в статью 28 Федерального закона "О банках и банковской деятельности", предоставившего Банку России право определять порядок установления корреспондентских отношений между российскими и иностранными кредитными организациями, зарегистрированными на территории оффшорных зон. Это дало возможность Банку России принять дополнительные регулирующие меры и уже в III квартале 1999 года вдвое сократить объемы купленной и переведенной в оффшорные зоны валюты.

Анализ динамики валютного курса рубля в течение 1999 года позволяет обнаружить ряд тенденций, проявляющихся в разные периоды с различной интенсивностью. В 1999 году наблюдалось несколько резких всплесков спроса на иностранную валюту. Показательно, что пики спроса и кратковременные атаки на рубль были связаны не с рыночными факторами (последние оставались достаточно стабильными в течение 1999 года), а главным образом с изменениями во внутренней и внешнеполитической ситуации. Однако они не смогли изменить общую тенденцию динамики обменного курса рубля. Присутствие же Банка России на валютном рынке лишь в целях сглаживания резких колебаний котировок рубля, а не для поддержки фиксированного курса создавало значительный "оперативный простор" для маневрирования на валютном рынке, давало возможность ему гибко реагировать на перепады рыночной конъюнктуры, а также на изменения ситуации с текущим счетом платежного баланса.

Необходимо отметить, что с течением времени несколько изменялась реакция банковской системы на политические катаклизмы. Отмечались постепенное сокращение времени адаптации банков к новому скачку курса и более быстрое возвращение на исходную траекторию. Из этого можно сделать вывод о снижении негативных ожиданий участников валютного рынка и повышении авторитета Банка России в стабилизации курса. Достаточно показательным фактом является также снижение масштабов падения курса рубля в периоды нестабильности. Если в марте пиковый уровень дневного падения котировок рубля незначительно превысил 5%, то в мае этот показатель составил 4%, а в августе - 2%, что является еще одним свидетельством снижения спекулятивной активности банков в условиях нестабильной ситуации на валютном рынке и сокращения у них возможности играть на понижение курса национальной валюты.

В результате реализации всего комплекса предпринятых Банком России мер, а также эффективных действий, направленных на связывание части избыточной рублевой массы, курс рубля испытывал на себе все меньшее воздействие со стороны роста рублевого денежного предложения, избыточных резервов банковской системы. При этом основное направление воздействия параметров рублевой денежной массы в настоящий момент сказывается лишь через ожидания участников в отношении будущей динамики курса национальной валюты.

Использование режима плавающего курса рубля позволило Банку России достаточно гибко реагировать на динамику текущего счета платежного баланса и связанное с этим изменение предложения валюты на внутреннем рынке. Так, для пополнения золотовалютных резервов использовались наиболее благоприятные периоды с точки зрения активизации продажи валютной выручки экспортерами. В то же время покупка Банком России валюты в периоды превышения ее предложения над спросом позволяла удерживать курс национальной валюты от существенного укрепления и сохранять приемлемый уровень эффективности экспортных операций. Пополнение золотовалютных резервов создавало благоприятные ожидания у участников рынка в отношении дальнейшей динамики курса рубля, снижало спекулятивные настроения на валютном рынке.

В результате проводимой взвешенной политики нетто - покупка иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке (без учета операций с Минфином России) за январь - октябрь 1999 года составила около 4 млрд. долл. США. При этом на фоне значительных выплат по внешнему долгу удалось сохранить объем золотовалютных резервов на уровне начала года.

Опыт проведения политики плавающего валютного курса в 1999 году показал ее эффективность в современных условиях. Динамика курса рубля в целом адекватно отражала изменение экономической конъюнктуры и состояние платежного баланса России. Резкие колебания обменного курса на внутреннем валютном рынке, связанные с дестабилизацией последнего и вызванные действием, в частности, политических и иных факторов, не имеющих фундаментальной основы, сглаживались за счет своевременных действий Банка России.

В оставшийся до конца 1999 года период будет продолжено использование режима плавающего валютного курса. Валютный курс будет формироваться под воздействием соотношения спроса и предложения валюты на рынке. Исходя из складывающейся экономической ситуации, характеризуемой прежде всего формированием беспрецедентно высокого положительного сальдо торгового баланса, практическим снятием угрозы дефолта России по внешним долгам, снижением темпов инфляции, оживлением экономики, можно ожидать дальнейшего повышения реального курса рубля или сохранения его текущего уровня.

Вместе с тем динамика реального обменного курса рубля к валютам ряда стран, имеющих большое значение для внешней торговли России, показывает, что если по отношению к валютам ведущих индустриальных стран реальное ослабление российской национальной валюты, накопившееся во втором полугодии 1998 года, все еще остается значительным, то в части валют стран СНГ эффект девальвации рубля уже почти исчерпан.

Расчет индекса реального эффективного курса рубля по методике Международного валютного фонда (с учетом удельного веса стран - торговых партнеров во внешней торговле России) показывает рост этого показателя на 14% за первое полугоде 1999 года, что учтено при определении перспектив курсовой политики на оставшийся период 1999 года и 2000 год.

Индексы реальных обменных курсов рубля

к некоторым валютам в 1998 - 1999 гг.

(для всех валют 1.07.98 - 1)

(график не приводится)

Наряду с объективными экономическими тенденциями, указывающими на наличие у российской национальной валюты определенного потенциала для укрепления, заметное влияние на динамику обменного курса рубля и возможности Банка России по поддержанию и наращиванию валютных резервов в условиях предвыборной ситуации могут оказать и следующие факторы:

- сохранение у профессиональных участников валютного рынка и населения устойчивых ожиданий дальнейшего снижения курса рубля;

- продолжающееся воздействие факторов, провоцирующих утечку капитала из страны;

- высокий уровень ликвидности кредитных организаций - участников валютного рынка в условиях глубокой стагнации альтернативных секторов российского финансового рынка.

Учитывая как фундаментальные макроэкономические предпосылки, так и влияние указанных факторов, можно ожидать определенного снижения номинального курса рубля при его некотором укреплении в реальном выражении.