3.2. Оценка текущей акционерной стоимости

Оценка текущей акционерной стоимости является основой для постановки целей Стратегии и планирования повышения акционерной стоимости Общества.

В качестве ключевого целевого индикатора (далее - КЦИ) Стратегии Обществу рекомендуется использовать показатель "совокупная доходность для акционеров" (англ. Total Shareholder Return, далее - TSR) и рассчитывать его по следующей формуле:

(1) <2>.

--------------------------------

<2> Price₀ - цена акции на начало периода, Price₁ - цена акции на конец периода (текущая цена), Dividends - сумма дивидендов, выплаченных в течение периода.

Для анализа факторов, влияющих на TSR, а также установления КЦИ и ключевых показателей эффективности (далее - КПЭ), внедрения системы мотивации руководства и ключевых сотрудников, ориентированной на их достижение, Обществом может быть использована, например, модель создания акционерной стоимости, представленная на рисунке 1.

Рис. 1. МОДЕЛЬ СОЗДАНИЯ АКЦИОНЕРНОЙ СТОИМОСТИ <3>

--------------------------------

<3> The Boston Consulting Group "The 2004 Value Creators Report: The next frontier". https://media-publications.bcg.com/pdf/VCR/2004-VCR-The-Next-Frontier.pdf.

Расчет TSR в соответствии с моделью создания акционерной стоимости, представленной на рисунке 1, может быть осуществлен по формуле:

TSR = EBITDA growth + EBITDA multiple change + FCF yield (2).

Таким образом, модель позволяет определить, что основными драйверами роста TSR являются:

прирост капитала (capital gains), на который влияет:

рост EBITDA <4> (EBITDA growth), который зависит от роста продаж и увеличения маржи EBITDA (EBITDA margin change);

--------------------------------

<4> EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - прибыль до вычета расходов по процентам, по налогу на прибыль и по амортизационным отчислениям.

мультипликатор EBITDA (EBITDA multiple change) <5>, зависящий в том числе от роста активов, валовой прибыли, оборачиваемости запасов, финансового рычага;

--------------------------------

<5> EBITDA multiple = EV / EBITDA, где: EV (Enterprise Value) - стоимость компании (EV = MC + Total Debt - C, где: MC - рыночная капитализация; Total Debt - сумма краткосрочной и долгосрочной задолженности; C - денежные средства и их эквиваленты); EBITDA (Earnings Before Tax, Interest, Depreciation, Amortization) - прибыль до уплаты процентов по кредитам, налога на прибыль, амортизации основных средств и нематериальных активов).

доходность от свободного денежного потока (FCF yield), на которую влияет:

дивидендная доходность (dividend yield);

выкуп акций (share buybacks);

погашение задолженности (debt repayment).

Все перечисленные факторы оказывают прямое и косвенное влияние на TSR. Например, решение об увеличении выплаты дивидендов приведет к прямому увеличению доходности для акционера от свободного денежного потока и косвенному увеличению мультипликатора EBITDA за счет снижения уровня предполагаемого риска, связанного с акциями.

Для целей Стратегии Обществом могут быть использованы альтернативные показатели, которые, по мнению Общества, с учетом его особенностей позволяют наилучшим образом оценить акционерную стоимость Общества. В данном случае Обществу рекомендуется использовать показатели, которые являются общепризнанными в финансовом менеджменте <6> и менеджменте, нацеленном на создание стоимости (value-based management, VBM) <7>, а также привести обоснование причин их выбора.

--------------------------------

<6> Например, COE (Cost of Equity) - стоимость акционерного капитала, ROE (Return on Equity) - рентабельность собственного капитала, ROIC (Return on Invested Capital) - рентабельность инвестированного капитала, CAPM (Capital Asset Pricing Model) - модель оценки капитальных активов и другое.

<7> Например, EP (Economic Profit, EP) - экономическая прибыль, MVA (Market Value Added) - добавленная рыночная стоимость, EVA (Economic Value Added) - добавленная экономическая стоимость, SVA (Shareholder Value Added) - добавленная акционерная стоимость, CFROI (Cash Flow Return on Investment) - рентабельность инвестиций по денежным потокам, CVA (Cash Value Added) - добавленная стоимость денежных средств и другое.