6. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ

Банк России предлагает для финансовых продуктов (кредитов, облигаций) с плавающей процентной ставкой использовать срочную версию RUONIA, поскольку она отражает доходность от инвестирования заданной суммы по текущей ставке RUONIA с последующей ежедневной капитализацией по фактическим ставкам RUONIA. Тем самым эмитент (заемщик) уплачивает фактическую стоимость денежных средств, которая сложилась на рынке за минувший период начисления процентов.

Предлагаемое решение обладает рядом преимуществ.

- Подход с использованием сложного процента в срочной версии RUONIA позволяет сглаживать доходность и избегать шоков денежного рынка, а также единовременных изменений ключевой ставки Банка России. Она избавляет эмитентов и заемщиков от эффектов волатильности краткосрочных процентных ставок.

- Исходная процентная ставка RUONIA, лежащая в основе индекса и срочной версии RUONIA, выступает номинальным якорем. Управляя ликвидностью банковского сектора, Банк России ежедневно стабилизирует значение RUONIA в рамках процентного коридора, что обеспечивает предсказуемость ее динамики.

- Платежи полностью прозрачны. Индикатор публикуется по рабочим дням и рассчитывается за каждый день, что предоставляет возможность расчета накопленного купонного дохода за любой временной промежуток.

- RUONIA характеризуется низким операционным риском, то есть вероятностью операционных сбоев, ошибок в расчете и пр. В 2020 г. Банк России провел международный аудит с привлечением Ernst&Young, который подтвердил, что администрирование RUONIA соответствует требованиям Международной организации комиссий по ценным бумагам <4>. По итогам аудита опубликованы официальный отчет и заявление Банка России. Контроль за выполнением международных требований осуществляет Комитет по наблюдению за RUONIA.

--------------------------------

<4> Заявление Банка России о соблюдении "Принципов эталонных финансовых индикаторов" Международной организации комиссий по ценным бумагам при администрировании процентной ставки RUONIA.

- Экономическая обоснованность - доходность измеряется по результатам ежедневного реинвестирования, то есть отражает фактическую стоимость денег на рынке. Эмитент или заемщик платят ровно ту стоимость денег, которая сложилась на рынке за прошедший период. В этом смысле процентные индикаторы предлагают справедливые условия ценообразования по финансовым договорам.

Расчет процентных индикаторов, основанный на данных прошедшего периода времени, приводит к его инерционному характеру в сравнении с текущим значением ставки овернайт или ставок, рассчитанных по ценам процентных производных финансовых инструментов. Запаздывающий характер срочной версии индикатора приводит к тому, что в период быстрого роста процентных ставок заемщик экономит на процентных платежах, а во время снижения ставок, напротив, переплачивает. Однако эффект сходит на нет, если рассматривать не текущие платежи, а весь цикл изменения процентных ставок в экономике. Периоды экономии и переплаты компенсируют друг друга на среднесрочном горизонте, в результате чего рассматриваемые процентные индикаторы являются нейтральными на продолжительном отрезке времени. Их рекомендуется использовать в многолетних финансовых инструментах, на три - пять лет, что соответствует протяженности процентного цикла в экономике.

Кроме того, следует отметить другую особенность срочной версии RUONIA, связанную с тем, что стоимость денежных средств оценивается не для периода предполагаемого инвестирования, а для прошедшего периода. Банки, предлагая клиентам прежние индикаторы, такие как LIBOR, всегда подчеркивали их достоинство - платеж известен уже в начале процентного периода. Это отличает их от рассматриваемых процентных индикаторов, платеж по которым известен только по завершении периода. Нередко ретроспективный характер процентных индикаторов рассматривается как их недостаток, ведь знание о будущих платежах позволяет заемщику и эмитенту планировать свою ликвидность. Однако важна не только информация о будущей ставке: заемщику важно знать не только платеж, но и то, переплатил ли он по отношению к рыночным условиям. В случае с LIBOR заемщики де-факто играли в лотерею, поскольку никто из них не знал, какая ставка на рынке будет преобладать к концу процентного периода. В случае со срочной версией RUONIA эмитент или заемщик платят фактическую стоимость денег, сложившуюся на рынке. Кроме того, размер будущего платежа можно прогнозировать, ведь Банк России ежедневно стабилизирует значение RUONIA в рамках процентного коридора, что обеспечивает относительную предсказуемость ее динамики.

Наконец, важным долгосрочным эффектом распространения срочной версии RUONIA в инструментах с плавающими ставками является минимизация базисного риска. На российском финансовом рынке присутствует множество альтернативных процентных индикаторов, порождающих рыночную фрагментацию. Базисный риск возникает из-за того, что ценообразование на активы и обязательства, а также хеджирование процентного риска происходят по разным индикаторам, например ключевой ставке или MosPrime. Банк России рассчитывает на движение в сторону единообразного ценообразования на активы и обязательства по плавающим процентным ставкам. Предполагается, что ценообразование может быть основано на кривой процентных ставок RUONIA, отвечающей международным нормам. Развитие рынков кредитов, облигаций и производных финансовых инструментов на основе срочных версий RUONIA в перспективе может решить проблему базисного риска в трансфертном ценообразовании, причем как в финансовом, так и в реальном секторах.