I. Нормативный метод

Нормативный метод предполагает разработку и использование расчетных или рекомендуемых нормативных ставок дисконтирования, которые являются гибкими и зависят от вида (типа) проекта, размера риска, вида экономической деятельности и т.д. Чем большее количество факторов будет учтено при расчете нормативных ставок дисконтирования, тем выше будет уровень экономического их обоснования. Однако на практике нормативные ставки дисконтирования, как правило, состоят из двух элементов безрисковой или минимально приемлемой ставки доходности и премии за риск, которая варьирует в зависимости от риска конкретных инвестиций.

Спектр применения данного метода достаточно широк, это и регламентация стратегии инвестиционной деятельности крупных компаний, холдингов, а также требования к осуществлению инвестиций за счет бюджетного софинансирования органами государственного или муниципального управления.

Рассмотрим особенности методов определения безрисковой ставки, которая отражает фактические рыночные возможности вложения денежных средств фирм и частных лиц без риска их потери. Основными требованиями к безрисковой ставке являются:

- доходность на наиболее ликвидные активы с высокой гарантией возврата капитала;

- доступность для инвестора альтернативного варианта вложений.

Известно, что безрисковая ставка может быть определена двумя основными способами: по доходности государственных долгосрочных облигаций и по результатам анализа финансового рынка. В качестве возможных безрисковых ставок в России можно рассматривать следующие финансовые инструменты:

1) по рублевому эквиваленту: ОФЗ (в настоящее время доходность по этим облигациям, согласно сайту ЦБ РФ "Ставки рынка ГКО-ОФЗ", составляет 10,12%);

2) по валютному эквиваленту: валютные внутренние и внешние облигации РФ (с сайта rusbonds.ru), по иностранным государственным облигациям (от 1 до 4%).

Основным недостатком использования перечисленных выше ставок в качестве возможных безрисковых ставок является факт, что ставки по российским еврооблигациям не отражают на настоящий момент рыночный уровень доходности при минимальном риске и определяются, прежде всего, политическими, а не экономическими факторами.

Очевидно, что доход банка определяется разницей между ставками по кредиту и депозиту. При сокращении этой разницы обе величины стремятся к ставке рефинансирования Центробанка. Следовательно, является логичным использовать в качестве безрисковой ставку рефинансирования ЦБ РФ, как предел ставки по депозиту при депозитных рисках, стремящихся к нулю. При этом следует учесть разумные инвестиционные риски и издержки по управлению портфелем инвестиций при определении поправок за риски. Кроме того, по законодательству и судебной практике сумма возмещения за пользование чужими денежными средствами рассчитывается именно исходя из ставки рефинансирования.

То есть именно такой уровень доходов на вложенный капитал защищен государством. Именно поэтому в постановлении Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. N 1470 "Об утверждении Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации" рекомендована методика расчета ставки дисконтирования без учета риска проекта (r_F).

,

r_F - безрисковая ставка;

r_ЦБ - ставка рефинансирования ЦБ РФ (RЦБ), которая с 10 июня 2016 г. равна 10,5%

i - объявленного Правительством РФ на текущий год ожидаемого темпа инфляции (на текущий момент данное значение равняется 6,4%).

Расчетное значение r_F будет тем больше, чем больше разница между величиной ставки рефинансирования (RЦБ) и уровнем инфляции (i), и на данный момент данное значение составляет 4,38%.

После определения безрисковой ставки одним из способов, приведенных выше, можно рассчитать ставку дисконтирования с учетом инвестиционного риска (r):

r = r_F + r_P,

где r_P - поправка на риск.

Достоинствами нормативного метода являются его простота, учет риска, присущего той или иной категории проектов, а также возможность регламентации норм дисконта в границах компании, ведомства, сферы деятельности и т.д.

К недостаткам следует отнести слабую обоснованность рекомендованных нормативов и отсутствие связи с условиями финансирования инвестиций.